После двухмесячного перерыва Минфин возобновил аукционы по ОФЗ, полностью разместив 2 сентября выпуск бумаги с переменным купоном на 1 трлн руб. Основными покупателями стали крупные банки, которые привлекли средства в рамках операций РЕПО с ЦБ. Скорее всего, ликвидность этого выпуска на вторичном рынке будет низкой.
КОНТЕКСТ
На аукционе 2 сентября 2026 г. Минфин разместил выпуск ОФЗ-ПК 29031 в полном объеме — 1 трлн руб. по номиналу. Объем спроса составил 1425 млрд руб., выручка от размещения — 938,9 млрд руб. Цена отсечения составила 92,5%, средневзвешенная цена аукциона — 92,51% от номинала.
Зачем Минфин вставал на паузу
ММинистерство финансов 20 июля объявило о приостановке аукционов по ОФЗ с формулировкой «в целях содействия стабилизации рыночной ситуации». До этого последний раз Минфин смог разместить бумаги 1 июля, когда их было куплено всего лишь на 9 млрд руб.
Сильные распродажи на рынке госдолга начались в начале июня главным образом из-за изменений в ожиданиях по инфляции и траектории ключевой ставки Центробанка, а индекс госдолга RGBI достиг локальных минимумов 17-20 июля. Поэтому решение Минфина было своевременным и помогло снизить давление на рынок за счет отсутствия предложения новых бумаг.
У финансовых властей была возможность отложить госзаимствования на несколько недель. Это дало передышку и стабилизировало рынок — цены госбумаг за прошедшие 1,5 месяца прибавили 3-4%. Однако с середины августа госдолг вновь накрыла волна распродаж, вызванная ослаблением рубля и проинфляционными рисками из-за топливного кризиса.
Почему Минфин вернулся на рынок
Бюджету нужны деньги. Поэтому министерство предложило более интересную для рынка бумагу. Это флоатер ОФЗ-ПК 29031 объемом до 1 трлн руб., то есть бумага, ставка купона которой привязана к ставкам денежного рынка — в данном случае к срочной трехмесячной ставке RUONIA.
Выбор флоатера обусловлен прежде всего тем, что долговой рынок слаб. Если бы Минфин пошел на размещение бумаг с постоянным купоном, то котировки всех ОФЗ с постоянным купоном провалились бы ниже, доходности бы выросли и в будущем пришлось бы занимать по более высоким ценам.
Привязка купона к RUONIA обеспечивает защиту инвестора от процентного риска и тело бумаги не проседает при росте ставок денежного рынка. Но при размещении ОФЗ-ПК дополнительный риск появляется у Минфина: в случае повышения ключевой ставки ЦБ стоимость обслуживания госдолга возрастет. Кроме того, ставка денежного рынка — величина непостоянная даже при неизменной ключевой ставке. Поэтому планировать график платежей сложнее. Но пока размещение ОФЗ-ПК выглядит выгодным для финансового ведомства.
Каковы итоги аукциона
Оцениваем аукцион рыночно-нейтрально и позитивно для бюджета: Минфин выполнил свою задачу по привлечению средств в казну, а инвесторам был предложен новый флоатер с приемлемыми параметрами.
Большой объем размещения объясняется целевым характером аукциона — ликвидность системно-значимых кредитных организаций (крупных банков), привлеченная через механизм РЕПО с ЦБ, достаточно замкнуто перетекла в госзайм без усиления давления на долговую кривую. Об этом говорит относительная стабильность рынка ОФЗ на торгах 2 сентября.
ОФЗ-ПК 29031 — это новая для рынка бумага, поэтому пока рано говорить о ее ликвидности на вторичном рынке. По опыту предыдущих лет, такие выпуски, распределенные между синдикатом системно значимых банков, имеют ограниченную ликвидность. Как правило, банки держат их на своем балансе долго, не перепродавая на вторичном рынке.
Сколько еще надо занять
План по заимствованиям на III квартал 2026 г. составляет 1,5 трлн руб., пока привлечено 1010 млрд руб. Всего за 2026 г. Минфин планирует разместить рублевых бумаг на 5,51 трлн руб., из которых с учетом сегодняшнего аукциона 3,8 трлн руб. уже получены. Не исключено, что план может быть увеличен, поскольку дефицит госбюджета в 2026 г. уже расширился до 6,4 трлн руб.
Занимать придется на фоне слабого рынка и высоких ставок (15,5-16,1% на среднем/длинном участке кривой) и оттока ликвидности из банков, в основном за счет снятия гражданами наличных (1 трлн руб. за июль — август).
Поэтому не исключаем, что Минфин закроет значительный объем потребности до конца года именно за счет проведения подобных специальных «целевых» аукционов флоатеров. Ликвидность на покупку ОФЗ опять может быть предоставлена ЦБ крупнейшим банкам через механизм обратного РЕПО. Такая тактика уже использовалась ведомством в 2022 и 2024 гг., а также сегодня.
При этом если рынок окрепнет и будет более оптимистичен, то часть спроса можно будет удовлетворить и рыночными займами в классических средне- и долгосрочных выпусках (ОФЗ с фиксированным купоном) без сильного давления на кривую госдолга.
