Девальвационный рост
За 2023 г. Индекс Мосбиржи, отражающий динамику котировок акций крупнейших российских компаний, вырос почти на 45%. Это стало лучшим результатом среди ведущих мировых индексов рынка акций широкого профиля.
Стоит учесть, что фондовые индексы рассчитываются лишь на основе изменения котировок акций, и не учитывают выплаченные дивиденды. Если же посчитать полученные инвесторами выплаты от эмитентов, то, по оценкам руководителя отдела анализа акций ФГ «Финам» Натальи Малых, прирост составил и вовсе 54%.
Все опрошенные «Экспертом» фондовые аналитики в качестве базовой предпосылки роста российского рынка акций называют адаптацию отечественного бизнеса к новым экономическим реалиям. На этой неделе президент РФ Владимир Путин заявлял, что по итогам года рост ВВП ожидается в размере 3,5%.
«Среди главных драйверов можно выделить ослабление рубля, — говорит инвестиционный стратег „БКС Мир инвестиций“ Александр Бахтин. — За январь-ноябрь российская валюта ослабла к доллару на 30%. Слабость рубля при сохранении относительно высоких мировых цен на нефть — это весьма удачный расклад для акций экспортеров, получающих выручку в валюте. В составе индекса Мосбиржи таких компаний больше половины».
«Нужно понимать, что ралли рынка акций в основном носило девальвационный характер, а в долларовом эквиваленте рост составил всего 14%», — отмечает Наталья Малых.
Еще одним драйвером роста рынка акций эксперты называют возобновление публикаций отчетностей большинством эмитентов и возврат к практике выплаты дивидендов. Компании, не публикующие отчетность, могут стоить дешевле своих конкурентов, раскрывающих все данные, на 15–20%.
В качестве примера позитивного влияния открытости эмитента на динамику его акций главный аналитик Совкомбанка Вячеслав Бердников привел Сбербанк, «который неожиданно выплатил дивиденды из прибыли 2021 года, а также раскрыл отчет, из которого инвесторы узнали, что банк не просто не потерял половину капитала, как ожидали некоторые участники рынка, но даже получил прибыль в 2022 году. В 2023 году Сбер вышел на ежемесячные рекордные результаты по чистой прибыли».
С начала этого года акции Сбера выросли более чем на 90%, отыграв львиную долю снижения 2022 г.
Рост любого рынка ценных бумаг невозможен без притока новых денег инвесторов. По информации Банка России, на конец третьего квартала на брокерских счетах только частных инвесторов было 9,1 трлн. руб. активов, что на 48% больше, чем годом ранее.
Наконец, росту котировок акций способствовало снижение емкости рынка в целом. Не так давно Московская биржа сообщила, что около 60% российских акций, находившихся в свободном обращении (free-float), остались заблокированными на счетах иностранных инвесторов. Таким образом, доступных для покупки-продажи акций на рынке стало существенно меньше, и поэтому рост на имеющихся позитивных драйверах шел легче.
Однако не стоит придавать слишком большого значения снижению free-float. Дело в том, что большинство замороженных акций находилось в долгосрочных портфелях нерезидентов, в том числе в различных западных индексных фондах, которые повторяли динамику либо Индекса Мосбиржи, либо различных индексов развивающихся рынков. Как правило, такие портфели перестраиваются очень редко.
Однако именно эта категория инвесторов, как сказал в беседе с «Экспертом» инвестиционный стратег «Алор Брокер» Павел Веревкин, была «более рациональной в принятии решений, и до февраля 2022 г. определяла направление движения рынка». Российские частные инвесторы в этом году на волне хайпа очень часто игнорировали негативные новости и не приступали к активной продаже акций при их появлении.
Интерес к дивидендам падает
Все опрошенные эксперты говорят и о том, что росту рынка акций способствовали высокие дивиденды, выплаченные многими российскими компаниями в уходящем году.
До середины 2023 г. ключевая ставка Банка России составляла 7,5% годовых. Примерно под такую же доходность торговались ОФЗ, чуть меньше приносили банковские депозиты. Между тем, дивидендная доходность (отношение размера дивиденда к цене акции) акций многих эмитентов была двузначной, то есть существенно превышала доходность по безрисковым вложениям. Многие частные инвесторы покупали акции с высокими дивидендами, рассматривая их как альтернативу банковским депозитам.
Теперь же, когда ставка ЦБ достигла 16% годовых, ситуация коренным образом поменялась.
«Дивидендные истории уже не смогут конкурировать с доходностью безрисковых активов, например банковских вкладов, коротких ОФЗ или фондов денежного рынка, — заявил Павел Веревкин. — Для сравнения: сегодня Сбербанк по вкладу на 6 месяцев дает ставку 14,6% в то время, как форвардная дивидендная доходность акций ожидается в размере около 12%. Премии за риск нет в большинстве российских акций, но розничные инвесторы пока игнорируют этот факт».
Росту интереса к дивидендам могло бы способствовать уменьшение ключевой ставки Банка России, и многие финансисты ждут старта цикла снижения показателя уже весной 2024 г., считая, что нынешние проценты по кредитам будут тормозить развитие экономики.
«Консенсус-прогноз многих аналитиков строится на теории, что ставку будут опускать уже весной следующего года по аналогии с 2015 и 2022 годами. На мой взгляд, это неверный прогноз, природа высокой ставки тогда и сегодня фундаментально отличается, — полагает Павел Веревкин. — С точки зрения макроэкономики, предпосылок для смягчения монетарной политики нет. Инфляционные ожидания населения и бизнеса остаются на высоком уровне, на рынке труда дефицит рабочей силы, бюджетный импульс не даст замедлить инфляционное давление. Рост денежной массы необходимо „стерилизовать“ через высокую ставку, иначе правительство рискует столкнуться с инфляционным шоком. Этот процесс, к сожалению, займет гораздо больше времени, чем пару месяцев».
Есть и более позитивные ожидания. Так, Александр Бахтин считает, что регулятор приступит к смягчению денежно-кредитной политики c июля, а к концу 2024 г. ставка может упасть до уровня 10%, что также поддержит рынок акций и особенно дивидендные истории.
Другие прогнозы изменения ключевой ставки можно прочесть в материале «Ставка на снижение».
Практически каждый год в марте-апреле Индекс Мосбиржи демонстрирует уверенный рост из-за того, что инвесторы активно покупают акции под грядущие выплаты годовых дивидендов. Однако в 2024 г. «дивидендный сезон» может оказаться блеклым, если к тому времени Банк России серьезно не понизит ключевую ставку.
«Нельзя исключать, что „дивидендное прозрение“ снизойдет на розничных инвесторов ближе к весне, когда надежда на быстрое снижение ключевой ставки развеется», — предупреждает Павел Веревкин.
Тем, кто делает ставку на дивиденды, он рекомендует только три бумаги: привилегированные акции «Сургутнефтегаза» и «Башнефти», а также обыкновенные акции «Лукойла». «Предположительно все три компании смогут продемонстрировать дивидендную доходность выше 16%», — полагает стратег.
Облигации обыграют инфляцию
Руководитель отдела управления бумагами с фиксированной доходностью УК «Первая» Антон Пустовойтов считает, что в долгосрочной перспективе ЦБ удастся добиться цели по инфляции, о чем говорит тот факт, что доходность облигаций со сроком обращения больше двух лет сейчас находится в районе 12%, то есть значительно ниже ключевой ставки ЦБ.
«Раньше ЦБ при наступлении серьезных угроз для финансовой стабильности повышал ставку и после этого через короткий промежуток времени начинал ее снижать. Но сейчас повышение ставки обусловлено устойчивыми инфляционными факторами, которые оказывают давление на рост цен и имеют продолжительный характер. Это требует удержания более высокой ключевой ставки в течение длительного времени», — отмечает он.
Таким образом, покупка облигаций принесет реальный положительный, то есть выше уровня инфляции, доход.
Основным индикатором для облигационного рынка является ключевая ставка: с ее повышением растут доходности долговых бумаг, а с понижением — доходности снижаются, но растет рыночная цена облигаций. При последнем сценарии инвесторы получают не только «капающие» проценты, но и доход от росту курсовой стоимости бумаги.
Антон Пустовойтов видит два базовых сценария действий инвесторов на долговом рынке.
Если Банку России удастся довольно быстро приблизить темпы роста цен к целевым значениям в 4–4,5%, то регулятор начнет снижение ключевой ставки, что приведет к росту цен облигаций и даст хороший заработок инвесторам. При таком сценарии выгоднее «фиксировать ставки», покупая длинные облигации, рекомендует эксперт.
Если же реализуется сценарий, когда ЦБ придется поддерживать высокую ставку длительное время, то стоит обратить внимание на облигации с плавающей ставкой — флоатеры.
При этом эксперт настоятельно советует проявлять повышенную осторожность при работе с долговыми обязательствами небольших компаний, так называемым «третьим эшелоном». «Исторически такие компании в периоды шока гораздо хуже переживали цикл высоких ставок в экономике», — предупреждает Антон Пустовойтов.
Действительно, в период низкой ключевой ставки на долговой рынок вышло много мелких заемщиков, разместивших облигации на несколько сотен миллионов рублей. Как правило, они предлагали «премию» к доходности высоколиквидных бумаг в 3–5 (а иногда и более) процентных пункта. Значительная часть таких бумаг находится в портфелях частных инвесторов, польстившихся на высокую доходность.
Большинство эмитентов облигаций погашает старые бумаги за счет выпуска новых. Теперь же некрупным компаниям для привлечения капитала нужно размещать новые облигации под доходность более 20% годовых. Но рентабельность бизнеса не всегда позволяет обслуживать такие проценты. Поэтому не исключены дефолты некоторых эмитентов, что, впрочем, не должно привести к кризисным явлениям долгового рынка в целом.
Прибыль нужно будет зарабатывать
Интерес к акциям по-прежнему будут поддерживать развитие экономики, относительно высокие цены на нефть, ожидаемая девальвация рубля и дивиденды — то есть все те драйверы, который работали в 2023 г.
Руководитель отдела управления акциями УК «Первая» Антон Кравченко считает, что потенциал роста полной доходности в следующем году составит порядка 30%, при этом 20% придется на рост цены акций, а около 10% — на дивидендную доходность.
По его оценкам, «по мультипликатору „цена-прибыль“ (коэффициент Price to Earnings, отношение цены компании к годовой чистой прибыли) рынок акций сейчас торгуется на отметке 4,7 при среднем за последние 10 лет значении в 5,7, что говорит о его недооцененности».
Наиболее высокий потенциал роста эксперт видит в секторе информационных технологий. Однако доля таких бумаг в Индексе Мосбиржи составляет менее 3,5%, поэтому даже если эта гипотеза окажется верной, то она не приведет к существенному росту основного индикатора российского рынка акций.
С коллегой из УК «Первая» в целом согласен Александр Бахтин: «Индекс Мосбиржи на горизонте 12 месяцев может выйти к 4000 пунктам. Потенциал роста с учетом дивидендов составляет 32%».
Большую надежду на рост отдельных акций все связывают с редомиляцией, то есть возвращением ведущих в России бизнес компаний на родину. Ранее некоторые отечественные компании регистрировали юридическое лицо за рубежом, переводили на него работающие активы, и от имени западной компании размещали акции или депозитарные расписки в Лондоне или США. Такой путь привлечения капитала был более выгоден, поскольку западные инвесторы давали цену за перспективные российские активы намного большую, чем наши инвесторы.
Однако после введения западных санкций междепозитарные цепочки оказались разорванными, и отечественные инвесторы не могут получать дивиденды по формально зарубежным ценным бумагам. Редомиляция бизнеса в российскую юрисдикцию позволит возобновить распределение прибыли среди акционеров.
На рынке также зреют ожидания, что предприятия черной металлургии — Новолипецкий и Магнитогорский металлургические комбинаты, а также «Северсталь» возобновят выплаты дивидендов. После начала СВО мажоритарии этих компаний заявляли, что отказываются от выплаты дивидендов.
Однако, предупреждает Антон Кравченко, 2024-й будет годом стратегии stock picking, то есть необходимо будет тщательно выбирать акции для инвестирования, — покупка бумаг «наугад» не принесет ожидаемого эффекта.
