Аналитик по макроэкономике УК «Ингосстрах-Инвестиции»
Это важные новые вводные для валютного рынка. С одной стороны, продажи валюты по бюджетному правилу снова откладываются на неопределенный срок. С другой стороны, и покупок пока тоже не будет, хотя текущие цены на российскую нефть явно превышают цену отсечения в $59 за баррель, заложенную в бюджетное правило на 2026 г. Это одна из главных причин, по которой курс временно стабилизировался около отметки в 80 руб. за доллар и пока не проявляет явной тенденции ни к укреплению, ни к ослаблению.
С приостановкой бюджетного правила изменилась сама структура спроса и предложения на валютном рынке. Еще в январе, по нашим оценкам, доля государства как поставщика валюты (в рамках нерегулярных и регулярных операций) составляла от 45 до 60% от общего притока. Это был огромный стабилизирующий пласт. В марте исчезли продажи в рамках регулярных операций и рынок остался с тремя ведущими факторами: экспортной выручкой, спросом импортеров и населения на валюту и иными корпоративными потребностями в валютной ликвидности. Эти потребности в отдельные дни, как показала практика марта, могут быть настолько высокими, что способны двигать рынок.
Мартовский скачок курса до 84–87 руб. за доллар некорректно рассматривать только как следствие заморозки бюджетного правила. Это был эффект наложения трех обстоятельств: ухода государства с рынка, вывода части юаней из российского контура перед Китайским Новым годом и, по рыночным слухам, резкого роста спроса на юани со стороны крупного игрока для погашения корпоративных обязательств. Называлась крупная сумма порядка 14,5 млрд юаней, то есть около $2 млрд.
К концу марта ситуация нормализовалась. Ставки юаневого овернайта упали с экстремальных значений порядка 30% годовых до 2%, новогодние праздники в Китае закончились, и ликвидность постепенно возвращается. В том числе и благодаря мартовскому налоговому периоду, когда экспортеры продают больше выручки, чем обычно, чтобы рассчитаться с казной. В результате курс откатился. Этот эпизод показал, насколько чувствительным стал рынок к точечным операциям крупных игроков в отсутствие балансира в лице государства.
Разобравшись с движениями в последние дни, можно перейти к сценариям. При условии продолжения конфликта на Ближнем Востоке в апреле и мае курс имеет хорошие шансы еще укрепиться. Это будет умеренное движение, вряд ли крепче 75 руб. за доллар (только если не случится нефти выше $100 на несколько месяцев). Апрель, как и март, — это период уплаты НДД (налога на дополнительный доход) для нефтяников. Экспортерам нужны рубли, они будут конвертировать валюту. Кроме того, примерно с середины апреля в Россию станет поступать выручка по сделкам после начала войны в Иране. Курс на апрель-май, при отсутствии новых геополитических шоков, видится в границах 75–80 руб. за доллар.
Что будет с курсом в середине года и дальше прямо зависит от «температуры» ближневосточного конфликта. Есть два основных сценария для рубля на конец 2026 г.
Сценарий первый: конфликт вокруг Ирана завершается в ближайшие месяцы. В этом случае нефть марки Brent начнет плавно откатывать к долгосрочным ориентирам ($65–70 за баррель). Экспортная выручка снизится, а Минфин, скорее всего, возобновит бюджетное правило, но с новой «отсечкой». Какими будут новые параметры, мы не знаем, но уверены в том, что ЦБ и Минфин предпримут усилия, чтобы избежать резкого ослабления курса рубля. Обвал нацвалюты явно противоречит курсу на борьбу с инфляцией, которого придерживается регулятор. В этом сценарии среднегодовой курс может составить 84–87 руб. за доллар. К концу года курс способен уйти в диапазон 90–95 руб. за доллар.
Сценарий второй: конфликт приобретает затяжной характер, а высокие цены на энергоносители держатся на уровне выше $100 в течение полугода и дольше. В этом случае в отсутствии покупок валюты по бюджетному правилу (ведь цена на Urals выше цены отсечения в бюджетном правиле в $59 за баррель) рубль может оставаться крепким довольно долго благодаря притоку валюты. При том что больших надежд на рост импорта пока не просматривается: товарный импорт зажат санкциями, а импорт услуг (прежде всего зарубежного туризма), вероятно, покажет околонулевую динамику из-за сложностей с авиаперелетами и общей нестабильности в мире.
Поскольку разморозка бюджетного правила откладывается, то и рынок остается «без якоря», а значит, возможны сюрпризы. Прогнозировать их невозможно, но среднегодовой курс при втором сценарии может остаться в районе 80 руб. за доллар, и в конце года мы имеем хорошие шансы увидеть его в диапазоне 80–85 руб. за доллар. Но в базовом сценарии тренд на ослабление сохраняется вплоть до завершения конфликта на Украине и отмены санкций на российский экспорт. Текущий шок предложения на нефтяном рынке и скачок цен пока разумнее рассматривать только как «случайный бонус», но не долгосрочную тенденцию.
