ЦБ определил объемы одного из компонентов своих операций на валютном рынке c 1 июля и до конца 2026 г. Если в первом полугодии валюты для зеркалирования инвестиций из Фонда национального благосостояния (ФНБ) продавалось в среднем на 4,6 млрд руб. в день, то во втором полугодии ожидается лишь 0,6 млрд руб. Кратное снижение не стало для рынка сюрпризом, поскольку по итогам января — мая нетто-инвестиции были около нуля. Но рынку предстоит оценить, какое влияние это может оказать на динамику курса.
ККраткосрочно, с учетом операций по бюджетному правилу, итоговый объем покупок юаней Банком России со среды вырастет в эквиваленте с 5,3 до 9,3 млрд руб. в день. Но такой объем продержится недолго: уже в пятницу Минфин объявит новые параметры операций по бюджетному правилу на следующий период.
В этой части неопределенности куда больше, но с учетом динамики нефтяных цен последних месяцев и лагов в уплате налогов, мы ожидаем, что нефтегазовые доходы будут существенно выше базового уровня и в июне, и в июле. В июле платится НДД за второй квартал 2026 г., когда нефтяные котировки в среднем были высокими. Итоговый объем покупок юаней со стороны Банка России со следующего вторника вырастет до 12–15 млрд руб. в день.
Для наглядности следует перевести это в более понятные метрики. Если в июне Банк России купит юаней в эквиваленте $1,3 млрд, то в июле это будет уже порядка $3,5–4 млрд. Для сравнения: в апреле — мае крупнейшие экспортеры продавали валюту на $7–10 млрд в месяц после порядка $4 млрд в первом квартале 2026.
Конечно, мы не до конца понимаем, какими будут операции экспортеров в июле. Все-таки им предстоят крупные налоговые выплаты. Но покупки Банка России должны стерилизовать часть дополнительного притока, вызванного высокими сырьевыми ценами в марте — мае, чего ранее не происходило. В августе и далее мы ждем снижения покупок со стороны Банка России, что будет отражать снижение котировок Urals и дополнительных нефтегазовых доходов в августе — сентябре.
Мы ожидали ослабления национальной валюты во втором полугодии 2026 г. вслед за нормализацией сырьевых цен. Наш базовый прогноз предусматривал рубль на уровне 78 руб. за доллар (11,5 руб. за юань) в третьем квартале и 83 за доллар (12,3 за юань) в четвертом квартале.
Более выраженное снижение цен на Urals и другие сырьевые товары относительно нашего прогноза (которое мы сейчас наблюдаем), а также сокращение экспорта нефтепродуктов после уменьшения доступных мощностей переработки будет подразумевать и более слабый курс. Ориентировочно — 80 рублей за доллар в третьем квартале.
При этом резкое ослабление рубля на прошлой неделе (на 5% к доллару и 6% к юаню) может быть вызвано не только фундаментальными факторами, такими как снижение сырьевых цен и ожидание роста покупок валюты со стороны ЦБ, но и ростом геополитической неопределенности. Все это добавляет волатильности. С другой стороны, факторы жесткой денежно-кредитной политики, сдержанные импорт и отток капитала ограничивают пространство для устойчивого ослабления рубля.
В результате сложения всех составляющих в единую картину мы видим, что на анонс Центробанком валютных операций, связанных с ФНБ, рынок не отреагировал. Чуть позже рубль перешел к укреплению, «отыгрывая» часть снижения пятницы.
