Министр финансов Японии Сацуки Катаяма сообщила, что США и Япония провели совместные интервенции в поддержку иены, что позволило заметно укрепить ее курс. Однако причина слабости японской валюты не устранена, она кроется в низких процентных ставках. Поддержать финансовую стабильность Японии можно было бы путем повышения ставки нацбанка, но это вызовет другую проблему — удорожание обслуживания долга.
КОНТЕКСТ
Японская иена 24 июля 2026 г. переписала 40-летние минимумы к доллару: пара USD/JPY поднялась в район 164,0. Однако уже с 29 июля по 3 августа иена подорожала на 5,5% благодаря совместно проведенным США и Японией валютным интервенциям. Эксперты оценивают объем операций в десятки миллиардов долларов. Президент Дональд Трамп назвал действия Минфина США знаком дружбы с Токио и отметил, что от интервенции сами Штаты получат «финансовую выгоду».
Почему падает иена
Спекулянты очень любят использовать иену для операций кэрри-трейд — это когда инвестор занимает деньги в стране с низкой ставкой и вкладывает их в покупку гособлигаций страны, где ставки выше. Сейчас диапазон процентной ставки ФРС США составляет 3,5–3,75% годовых.
Доходность 10-летних казначейских облигаций США находилась примерно на уровне 4,5–4,7%, а 5-летних — около 4,2–4,5%. Ставка же Банка Японии составляет 1%, примерно под такой же процент можно занять деньги в стране. Отсюда для спекулянтов вполне логично занять в Японии иену, продать ее за доллары, а затем вложить в US Treasuries, получив в результате доход.
Зачем поддерживать иену
Слабая иена, с одной стороны, стимулирует экспорт, но при этом угрожает финансовой стабильности через рост импортируемой инфляции (прежде всего энергоносителей и сырья), поскольку это снижает реальные доходы населения. Кроме того, чем ниже опускается курс иены, тем более высокую инфляцию и ожидания ужесточения политики Банка Японии закладывают рынки. А это означает повышение доходности японских гособлигаций JGB и приводит к удорожанию обслуживания госдолга.
Япония не может позволить себе обслуживать свой госдолг при высоких ставках, поскольку размер японского госдолга просто огромный. Он превышает 200% от ВВП страны: это первое место в мире в относительных цифрах и третье (после США и Китая) — в абсолютных. Госдолг большой даже по сравнению с плотно закредитованными странами «Большой семерки», где он находится примерно на уровне 110–125% ВВП.
В такой ситуации для остановки снижения курса иены японские монетарные власти периодически прибегают к валютным интервенциям. Предпоследний раз это было сделано в апреле. Но та интервенция была полностью выкуплена уже в первой половине июня. Без такой поддержки иена свалилась бы так сильно, что это создало бы заметные проблемы в экономике.
Почему США помогают Японии
Валютные интервенции затратны и размывают долларовые резервы любой страны, а Япония — не исключение. Чтобы снизить нагрузку, в июле 2026 г. власти страны сумели договориться со Штатами о совместных действиях в поддержку иены.
Для США слабая иена также невыгодна. Во-первых, она увеличивает конкурентное преимущество японского экспорта, ведь при слабой иене японские товары становятся дешевле и привлекательнее для покупателей. Во-вторых, это снижает риски для собственной финансовой стабильности США, поскольку резкое падение иены может спровоцировать распродажи японских гособлигаций, а затем — через каналы глобального портфельного перераспределения — способно оказать давление на доходности US Treasuries. Удорожание обслуживания уже американского госдолга совершенно не отвечает интересам США.
Почему Япония не выбрала другой путь
Замедлить или остановить девальвацию иены можно было бы другим, но кардинальным способом — просто повысить ставку Банка Японии. Однако в бюджете Японии на 2026 финансовый год на обслуживание госдолга заложено 31,3 трлн иен (более $200 млрд). Эти выплаты уже составляют около четверти всех государственных расходов страны. Согласно расчетам Минфина Японии, рост затрат на обслуживание долга до 41,3 трлн иен к 2029 г. основывается на сценарии с 10-летней доходностью JGB на уровне 3,0%. Проще говоря, повышение ставки обойдется японскому бюджету слишком дорого.
Поэтому периодическая поддержка «японца» через валютные интервенции сейчас представляется наилучшим с точки зрения критерия «затраты-эффективность» способом обеспечения финансовой стабильности этой страны.
Как иена повлияет на другие валюты
Если укрепление иены меняет структуру глобального кэрри-трейда, то часть спекулятивного капитала может уходить из рискованных позиций, что способно создавать повышенную волатильность в валютах развивающихся стран, включая рубль. Но это будет вторичный эффект, и его трудно прогнозировать.
Более сильный курс иены приводит к удорожанию японского экспорта для внешних покупателей. Но ценовые изменения по курсу иены не сильно влияют на японский импорт для россиян, поскольку его объемы за последние годы сильно упали. Для россиян значительно важнее ситуация с курсом китайского юаня — валюты ключевого торгового партнера России на Дальнем Востоке.
А вот экспортерам Китая укрепление валюты конкурента может сыграть на руку. Поэтому укрепление иены обычно поддерживает курс юаня через общий азиатский валютный рынок. Однако у юаня есть и другие драйверы для ценовых изменений относительно доллара, поэтому китайская валюта не всегда повторяет движение курса иены.
