Цена сакрального знания

Русский бизнес
Москва, 24.01.2005
«Эксперт» №3 (450)
Условия очередного поглощения трубного предприятия показали, насколько сильно недооценивают трубный бизнес в России фондовые спекулянты и как высоко ценят его стратегические инвесторы

Российский трубный рынок - это по сути семь очень крупных даже по мировым меркам заводов. Четыре из них сейчас входят в Трубную металлургическую компанию (ТМК). Существовал риск, что этот рынок в России станет монопольным: рыночное давление ТМК было настолько сильным, что оставшиеся три завода могли предпочесть потерю независимости конкуренции с крупным холдингом. Сейчас уже можно сказать, что монополия не состоится: перед самым Новым годом Челябинский трубопрокатный завод (ЧТПЗ) объявил о завершении поглощения Первоуральского новотрубного завода (ПНТЗ) в Свердловской области. Эта сделка установила новые ориентиры потенциальной капитализации трубных компаний - в четыре с половиной-пять раз больше существующего уровня.

Для финансирования сделки Челябинский завод привлек синдицированный кредит ЕБРР на 190 млн долларов. В пресс-службе компании, правда, уточнили, что на приобретение нового актива был потрачен не только кредит ЕБРР, но и собственные средства. Таким образом, Первоуральский завод должен стоить никак не меньше 330 млн долларов, в то время как его текущая капитализация по итогам торгов в РТС составляет 70-80 млн долларов (см. таблицу). Насколько оправданна четырех-пятикратная премия, которую получил бывший владелец ПНТЗ Зелимхан Муцоев за утрату контроля над своим заводом? И насколько оправданны такие инвестиции со стороны владельца ЧТПЗ Андрея Комарова?

По стопам Пумпянского

Первая более или менее публичная крупная сделка на российском трубном рынке состоялась почти два года назад. Тогда Группа МДМ за 300 млн долларов уступила контроль над созданной ею Трубной металлургической компанией своему менеджеру Дмитрию Пумпянскому. Таким образом, общая капитализация ТМК составила почти 900 млн долларов, или примерно 360 долларов на тонну производимой продукции. По итогам сделки с ПНТЗ этот показатель составил уже 488 долларов за тонну, то есть вырос примерно на 40% за два года. Таким образом, судя по уже сложившейся практике, премия за выкуп контрольного пакета ПНТЗ не является запредельной. Но почему тогда уже два года портфельные инвесторы оценивают трубные активы в пять раз дешевле, чем инвесторы стратегические?

Надо сказать, что в трубном бизнесе работают пока не столь прозрачные и понятные для инвесторов компании, несмотря на то что структура отрасли уже устоялась и сформированы прообразы публичных компаний. До сих пор сторонним игрокам не известна ни реальная доходность, ни реальная рентабельность трубного бизнеса. Несмотря на значительные показатели по выручке, большинство трубных предприятий не выдавали таких хороших показателей по чистой прибыли, как другие торгуемые на бирже корпорации. С одной стороны, этому есть объяснение: последние два года расходы на трубную заготовку (это крупнейшая статья операционных расходов) выросли процентов на шестьдесят, в то время как отпускные цены на трубы - на 20-30%. С другой стороны, рентабельность трубного бизнеса сильно зависит от загрузки производственных мощностей, а она за последние два года выр

Новости партнеров

«Эксперт»
№3 (450) 24 января 2005
Монетизация льгот
Содержание:
Фальстарт

"Льготная" реформа оказалась из рук вон плохо продуманной и подготовленной. Мало-мальски эффективные механизмы замены льгот денежными компенсациями центру и региональным властям приходится отрабатывать в авральном режиме

Международный бизнес
Наука и технологии
Реклама