Доходность 10-летних японских государственных облигаций (JGB) превысила 2,8%, достигнув максимума с 1997 г. На фоне предполагаемого дальнейшего повышения ставок Банком Японии, объявление правительством программы инвестиций объемом более 370 трлн иен ($2,29 трлн) до 2040 г. вызвали ожидания роста предложения государственных облигаций.
ООднако рост доходностей нельзя рассматривать через призму структурного дисбаланса спроса на рынке. Крупнейшими держателями JGB являются банки, страховые компании и пенсионные фонды. Неопределенность относительно дальнейшей политики Банка Японии заставляет этих игроков избегать новых покупок, так как даже небольшое повышение ставок создает существенные переоценочные убытки по длинным облигациям. Например, Mizuho Financial Group за последние три года сократила портфель японских гособлигаций с ¥25,1 трлн до ¥8,3 трлн и прямо заявила, что не намерена возвращаться к крупным покупкам до окончания цикла повышения ставок.
Руки Банка Японии связаны постоянным давлением на курс иены, которая торгуется вблизи 162 иен за один доллар, несмотря на неоднократные предупреждения властей и готовность минфина вновь проводить валютные интервенции. Более высокие ставки пока не привлекают капитал в Японию.
Рост номинальных зарплат на 3,2% в мае также не смог изменить ситуацию, поскольку потребительские расходы сократились на 0,4%, подтверждая слабость внутреннего спроса.
Ситуация, видимо, уже довольно критическая, так как сегодня утром министр финансов Японии призвал крупнейшие пенсионные фонды страны увеличить вложения в японские активы. Рынок сразу отреагировал небольшим укреплением иены и снижением доходностей государственных облигаций, поскольку потенциальное изменение стратегии Government Pension Investment Fund может означать начало структурной репатриации японского капитала.
Япония остается крупнейшим иностранным держателем казначейских облигаций США с портфелем около $1,2 трлн, а совокупный объем японского капитала, размещенного за рубежом, оценивается почти в $5 трлн.
Причина валютной динамики заключается в том, что курс все меньше определяется действиями Банка Японии и все больше — рынком долларового фондирования. Японские банки и институциональные инвесторы используют иену как источник дешевого обеспечения для получения долларовой ликвидности через валютные свопы и рынок репо.
Когда стоимость долларового фондирования растет или доступность долларов ухудшается, спрос на доллар увеличивается, а иена продается в рамках этих операций независимо от уровня японских ставок. Именно поэтому даже повышение ставки Банком Японии и валютные интервенции оказываются недостаточными.
Пока заявление министра финансов — это лишь политический сигнал. Однако впервые власти, похоже, пытаются воздействовать не на симптомы в виде курса иены, а на саму структуру международных потоков капитала.
