Июньская статистика торгового баланса Японии на первый взгляд выглядит впечатляюще. Экспорт вырос на 19,3% год к году и достиг 10,9 трлн иен, что стало самым быстрым ростом с конца 2022 г. Поставки электроники увеличились на 29,4%, машин и оборудования — на 10,9%. Экспорт в ЕС вырос на 20,3%, в страны ASEAN — на 20%, в Китай — на 17,6%, в США — на 13%.
Мы видим, что сейчас Япония является одним из главных бенефициаров глобального цикла ИИ. Правда, номинальный показатель торговли и ее реальный объём в данном случае — две разные вещи.
Стоимость экспорта отражает одновременно цену товара, обменный курс и физический объем поставок. Если иена дешевеет, а оборудование для дата-центров становится дороже, экспорт в денежном выражении может резко вырасти даже при практически неизменном количестве отгруженной продукции. Что мы сейчас и наблюдаем: при росте номинального экспорта на 19,3% физический объем поставок увеличился лишь на 0,2%. То есть, невероятный торговый бум объясняется более высокими ценами на продукцию и валютной переоценкой, а не ростом производства.
Импорт подтверждает эту динамику ростом на 25,4% до рекордных 11,3 трлн иен. Импорт электротехнической продукции увеличился на 32,1%, машин — на 19,7%, а стоимость закупок нефти подскочила на 59,3%. В результате профицит торгового баланса в 122,3 млрд иен год назад сменился на дефицит в 406,9 млрд иен. Если бы ИИ-бум действительно означал широкий рост внутреннего производства, такого перекоса внешнего баланса не должно было бы быть.
Слабая иена лишь усиливает этот эффект, искусственно увеличивая стоимость экспорта в национальной валюте и одновременно делая импорт энергоносителей, комплектующих и оборудования значительно дороже. В итоге номинальные показатели выглядят все лучше, тогда как реальная экономика получает более высокие издержки, ухудшение торгового баланса и дополнительное давление на валюту.
При сохранении такой динамики Япония неизбежно столкнется с необходимостью менять модель финансирования экономики. Слабая иена делает импорт все дороже, обсуждение новых повышений ставки Банком Японии усиливает давление на рынок государственных облигаций, а экспортный сектор уже не способен компенсировать ухудшение внешнего баланса.
Именно поэтому власти все активнее говорят не о валютных интервенциях, а о возвращении капитала домой. Призыв увеличить вложения крупнейших пенсионных фондов в японские активы показывает, что Токио пытается развернуть многолетний отток сбережений за рубеж и создать новый внутренний источник спроса на государственный долг и иену.
