Базовый сценарий Центробанка, при котором инфляция снижается вслед за ставкой, остается главным фаворитом у экспертов на 3 года вперед. Но разрыв с проинфляционным вариантом уже минимален. Главная интрига не в сиюминутных издержках, — например, в части логистики или производства топлива, — а в том, хватит ли у госбюджета, потребительского спроса и бизнеса устойчивости на длинной дистанции.
Какие сценарии представил ЦБ
Базовый сценарий, заложенный в рамках проекта Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики на 2027–2029 гг., предполагает сохранение текущей геополитической ситуации и санкций. Выбытие мощностей в ряде отраслей — дефицит топлива и атаки на склады крупнейших компаний — Центробанк считает разовыми и временными шоками.
Параллельно с этим бюджет начнет сокращать структурный первичный дефицит: с 2% ВВП в 2026 г. до нуля — в 2029 г. Но у регулятора есть «особое количественное» мнение о траекториях бюджета, подчеркнул на брифинге 31 августа заместитель председателя Банка России Алексей Заботкин. «Траектория структурного первичного дефицита бюджета идет выше предпосылок базового сценария на всем прогнозном горизонте», — пояснил он.
Рост ВВП после 0–1% в 2026 г. ускорится до 1,5–2,5% в год с 2027-го. Инфляция, как предполагает базовый сценарий, в будущем году достигнет 4% при среднем значении ключевой ставки 10,5–12,5%.
Дезинфляционный сценарий строится на ускоренном расширении предложения. Бизнес активнее внедряет технологии, осваивая инвестиции прошлых лет, а труд и капитал переходят в производительные отрасли. Экономика в 2027 г., если этот сценарий реализуется, вырастет на 2,5–3,5%, инфляция опустится до 3–4%, ставка снизится до 9–11%.
В проинфляционный сценарий, напротив, заложены повышенный спрос и слабое предложение. Восстановление мощностей затягивается, санкции ограничивают доступ к технологиям, зарплаты растут быстрее производительности, а бюджет дольше поддерживает экономику повышенными расходами. ВВП в 2027 г. увеличится на 1–2%, инфляция составит 4,5–5,5%, а средняя ставка — 13–15%.
Рисковый сценарий Центробанка предполагает мировой кризис уровня 2007–2008 гг. Триггером может стать переоценка технологических компаний, если ожидаемый эффект от искусственного интеллекта окажется завышенным — в мире этот риск рассматривают всерьез. В сочетании с падением цен на сырье и санкциями лопнувший ИИ-пузырь обрушит ВВП России на 3–4% и разгонит инфляцию до 11–13% в 2027 г. Ставка в таком случае начнет расти и вернется к пиковому диапазону 19–21%.
Как изменился прогноз ЦБ за год
По сравнению с прошлогодним документом об основных направлениях ДКП, Банк России заметно ухудшил макропрогноз на 2026 г. Ожидания по инфляции в базовой версии повышены с 4–5% до 6–7%, по средней ключевой ставке — с 13–15% до 14,5–14,6%, а ожидаемый рост ВВП снижен с 0,5–1,5% до 0–1%. Вместо увеличения инвестиций в основной капитал на 0,5–2,5% теперь допускается их сокращение на 1,5%.
Прогнозы по инфляции и ВВП на 2027 г. формально не изменились — 4% и 1,5–2,5% соответственно. Но цена возврата к этой траектории выросла. Если год назад среднюю ставку ждали в пределах 7,5–8,5%, теперь — 10,5–12,5%.
То, что ЦБ опубликовал сейчас, — это проект документа. Окончательные версии в последние 2 года регулятор публиковал в конце октября, со знанием основных параметров бюджета.
Какой из прогнозов ближе к реальности
Какой именно сценарий реализуется — базовый или проинфляционный — во многом будет зависеть от бюджета. Если его дефицит начнет сокращаться, как сообщил ЦБ в документе, мощности НПЗ и транспортно-логистических комплексов восстановятся, а инфляционные ожидания снизятся, экономика удержится в базовом сценарии. Если государственный спрос останется повышенным на фоне ограниченного предложения, граница прогноза может сдвинуться ближе к проинфляционному варианту — с более слабым ростом и ключевой ставкой 13–15%.
Аргументов против базового сценария немного, отметили опрошенные «Экспертом» экономисты. Они не исключили отклонения в сторону как повышения инфляции, так и снижения спроса, но этого недостаточно, чтобы реализовались проинфляционный либо дезинфляционный сценарии.
Базовый сценарий объединяет наиболее вероятный «портфель рисков», считает главный экономист рейтингового агентства «Эксперт РА» Антон Табах. Второе место он отдал проинфляционному варианту развития событий. Дезинфляционный и рисковый сценарии эксперт отнес к маловероятным, хотя полностью не исключил их.
ЦБ не учел еще одну возможную траекторию — рост предложения по базовому сценарию, но слабый относительно ожиданий спрос, указал сотрудник научной лаборатории макроструктурного моделирования НИУ ВШЭ Григорий Жирнов. Такой расклад настолько же вероятен, насколько проинфляционный сценарий в целом — оба сценария, как и Табах, он поместил на второе место после базового по вероятности.
Базовый сценарий давно стал скорее желанным, но не самым вероятным, поспорил с коллегами экономист Виктор Тунев. «ЦБ скрытно и многие участники рынка открыто считают более вероятным именно проинфляционный сценарий», — сказал он.
Почему бюджет не преподнесет сюрпризов
Будущие параметры бюджета на грядущую трехлетку — 2027-2029 гг. — вряд ли нарушат планы ЦБ по возвращению к инфляции в 4%, полагают экономисты. Регулятор уже включил в июльский прогноз (некий «прообраз» базового сценария) более стимулирующую бюджетную политику, поэтому сюрприза со стороны Минфина осенью 2026 г. Григорий Жирнов из ВШЭ не ждет.
Неопределенность связана, скорее, с исполнением бюджета — об этом и говорил Алексей Заботкин. В прогноз можно заложить постепенное сокращение структурного дефицита в 2027–2029 гг., однако фактические расходы могут отклониться от этой траектории. Важное значение будет иметь ход конфликта на Украине, отметил Григорий Жирнов.
При этом размер структурного дефицита еще не показывает, насколько бюджет разгоняет цены. Если частное и внешнее кредитование растут слабо, государственные расходы могут не столько создавать новый спрос, сколько замещать выпадающие источники финансирования экономики, объясняет Виктор Тунев.
В июне министр финансов Антон Силуанов говорил, что бюджет должен предусматривать выход на нулевой структурный дефицит к 2029 г. «Нам нужно будет очень серьезно поработать с расходами, которые выходят за эти первоочередные задачи (оборона, технологическое развитие, социальные выплаты. — „Эксперт“). Что сейчас и делается», — отмечал министр. Дефицит федерального бюджета РФ за январь — июль 2026 г. составил 6,46 трлн руб.
