Экономический блок правительства представил предварительную информацию по обновленным параметрам бюджета. В Минфине заявили, что дефицит на следующую трехлетку запланирован в объеме 2% ВВП ежегодно. Ранее президент комментировал, что такой прогноз основан на консервативной оценке цены на нефть около $50 за баррель. Этого достаточно, чтобы примерно оценить структурный первичный дефицит* и влияние новых параметров на траекторию ключевой ставки ЦБ, а также курс рубля.
ББюджет сверстан на основе прогноза цены на нефть, очень близкой к новой цене отсечения в бюджетном правиле. В свою очередь это говорит о том, что структурный первичный дефицит на следующую трехлетку можно примерно оценить как общий дефицит за вычетом стоимости обслуживания госдолга.
Таким образом, получается, что структурный первичный дефицит со значимой вероятностью окажется около 0,5% ВВП в год. Это и есть примерная оценка предельного уровня дополнительного навеса облигаций федерального займа (ОФЗ) в год к параметрам бюджетного правила.
Снижение цены отсечения и, соответственно, снижение базовых нефтегазовых доходов может быть в пределе профинансировано дополнительным размещением ОФЗ в 0,5% ВВП. Не исключаем, что могут быть использованы и другие источники, в частности ликвидные средства Фонда национального благосостояния (ФНБ). В таком случае допразмещения ОФЗ и вовсе не потребуются.
Банк России в июльском прогнозе исходил из оценки структурного первичного дефицита в 2% ВВП для 2026 г., 1% ВВП — для 2027 г. и 0,5% ВВП — для 2028 г. Выходит, что прогноз ЦБ основывался на правдоподобных и умеренно консервативных предпосылках. Поэтому непосредственно публикация бюджетных проектировок не должна, на наш взгляд, приводить к росту среднесрочной прогнозной траектории ключевой ставки на 2027–2029 гг. В отличие от октябрьских заседаний 2023–2025 гг., именно новые бюджетные проектировки вряд ли приведут к ужесточению риторики Центробанка.
Влияние же снижения цены отсечения на траекторию рубля во многом зависит от того, каким образом будет «профинансировано» снижение цены отсечения в бюджетном правиле. Если средства ФНБ будут дополнительно использованы на покрытие структурного первичного дефицита, возникающего в результате снижения цены отсечения с $58 до $50 за баррель, то это будет нейтрально для дальнейшей траектории обменного курса рубля.
* Структурный первичный дефицит — это дефицит бюджета, пересчитанный для цены отсечения в бюджетном правиле в $50 за баррель и без учета расходов на обслуживание госдолга.
