9 февраля доходность 2-летних казначейских облигаций в США опускалась до 3,48%, тогда как доходность 10-летних госбондов оставалась чуть ниже 4,2%. В результате наклон кривой 2s10s достигал 74 базисных пунктов. С тех пор ситуация заметно изменилась. Доходность 2-летних облигаций выросла примерно до 4%, что отражает смещение ожиданий рынка от скорого снижения ставок ФРС к сценарию, допускающему даже вероятность их повышения.
Рост доходности короткого конца почти на 50 б.п. представляет собой существенную переоценку ожиданий по денежно-кредитной политике в США. При этом доходность 10-летних облигаций за тот же период увеличилась лишь на 24 б.п. В результате спред 2s10s сократился примерно до 48 б.п., а сама кривая заметно сгладилась.
Для рынка это важный сигнал. Такая динамика обычно указывает не на ожидания устойчиво высокой инфляции, а скорее на предположение, что ФРС может сохранять жесткую риторику в краткосрочном периоде, тогда как долгосрочные ожидания по ставкам остаются существенно ниже текущих уровней.
Исторически нормальная кривая подразумевает спред между краткосрочными и долгосрочными ставками в несколько сотен базисных пунктов. Если бы рынок действительно ожидал затяжного инфляционного шока с длительно высокими ставками, мы бы наблюдали резкое увеличение доходностей длинного конца и более крутой наклон кривой. Пока происходит обратное.
Даже при доходности 10-летних облигаций на уровне 4,5–4,75% рынок по-прежнему закладывает, что в перспективе краткосрочные ставки окажутся значительно ниже текущего уровня ФРС. Если длинный конец не начнет демонстрировать более выраженную реакцию, нынешний энергетический шок, вероятно, вновь приведет скорее к ухудшению экономических ожиданий, чем к устойчивому инфляционному режиму.
