Недавние выступления и комментарии руководства Банка России говорят о том, что цикл снижения ключевой ставки может быть приостановлен. Вопрос разворота политики регулятора перестал быть чисто теоретическим. В том числе из-за того, что ЦБ во многом стал заложником «собственных страхов».
Твердость в голосе
Банк России ощутимо ужесточил риторику на фоне топливного кризиса. «Закрыть глаза на цены топлива и инфляционные ожидания центральный банк не вправе», — заявил 14 июля заместитель председателя ЦБ Алексей Заботкин в авторской заметке об экономике.
Ранее глава регулятора Эльвира Набиуллина дала понять, что сейчас не время резко смягчать политику. Руководитель Сбера Герман Греф в ходе дискуссии на Финконгрессе 1 июля предложил ей «попробовать» снизить ставку.
«Я категорически против, потому что это эксперимент на своей стране», — ответила ему глава ЦБ. В этом случае в экономике мог бы начаться резкий рост инфляции с риском перехода в стагфляцию, считает Эльвира Набиуллина.
Столь жесткие заявления приводят рынок в волнение. Индекс Мосбиржи обваливался ниже 2200 пунктов в июле — это минимум с 2023 г. и в два раза ниже рекордного значения в 2021 г. (в октябре 2021 г. показатель доходил до 4285 пунктов). Президент российского союза промышленников и предпринимателей Александр Шохин иронично называл последнее снижение ключевой ставки на 0,25 п. п. «последним подарком бизнесу» и не исключал, что Банк России перейдет к повышению «ключа».
Временное затишье
Регулятор приостановит цикл снижения ставки уже на ближайших заседаниях, а его дальнейшие решения будут зависеть не столько от текущей инфляции, сколько от того, как сложится ситуация сразу по нескольким направлениям — геополитике, топливному рынку и параметрам федерального бюджета, которые окончательно прояснятся осенью, считает главный аналитик «Совкомбанка» Михаил Васильев.
Пауза в изменении ставки продлится как минимум два заседания. Однако в IV квартале возможно два снижения суммарно на 0,5 п. п., считает главный экономист «БКС Мир инвестиций» Илья Федоров. По его мнению, ключевая развилка прогноза — длительность и глубина топливного кризиса, до конца июля ждать существенного улучшения ситуации не приходится.
Алексей Заботкин, хотя и подчеркнул в своей заметке серьезность ситуации с топливом для инфляции, сделал важную оговорку. Банк России верит, что меры по урегулированию топливного кризиса, которые принимает правительство, будут способны обеспечить нормализацию ситуации на топливном рынке, сказал он. При выверенной ДКП Банк России по-прежнему сможет обеспечить возвращение к целевой инфляции в 4% в 2027 г.
Инфляция переключила передачу
По данным Росстата, инфляция в России в июне ускорилась в пять раз относительно мая — до 0,87% с 0,17%. Годовая инфляция ускорилась до 6,02% против майских 5,31%. Банк России предупреждал, что удорожание бензина и дизеля напрямую влияет на инфляцию, поскольку рост цен может переноситься на другие товары и услуги через транспортные и производственные издержки. При этом в ЦБ надеются, что ситуация с топливом в России носит временный характер.
Вопрос повышения ставки перестал быть полностью теоретическим. Михаил Васильев допускает, что при ухудшении ситуации Банк России может повысить ключевую ставку для сдерживания инфляции. Управляющий по анализу банковского и финансового рынков ПСБ Денис Попов относит такой вариант к стрессовому сценарию, вероятность которого остается невысокой, однако полностью не исключает его.
По прогнозам Ильи Федорова, сегодня вопрос повышения ставки «пока не стоит», но не исключен в будущем, если регулятор сочтет, что экономика начинает терять достигнутую жесткость ДКП.
Регулятор дает жесткие сигналы, что неудивительно в такой ситуации. Ключевой риск для ЦБ на сегодняшний день — потерять уровень жесткости ДКП и допустить ускорение роста цен, заключил Илья Федоров.
Главная интрига заключается вовсе не в том, сохранит ли регулятор ставку на ближайшем заседании, а в том, насколько существенно пересмотрит прогноз по ключевой ставке на 2027–2028 гг., отмечает главный экономист группы ВТБ Родион Латыпов. Сейчас апрельский прогноз ЦБ предполагает среднюю ставку в 8–10% в 2027 г., а новый диапазон, по его прогнозам, будет повышен как минимум до 10–12%.
Заложник собственных страхов
Но есть и альтернативное мнение. В отличие от экспертов, которые сейчас склоняются к паузе в цикле снижения ставки, экономист Виктор Тунев считает, что у Банка России остается пространство для дальнейшего смягчения. По его мнению, оптимальной стратегией было бы продолжать снижать ставку на 25–50 б. п. на каждом заседании до тех пор, пока не появятся признаки роста совокупного кредита, превышающего размер ставки в годовом выражении.
По его мнению, регулятор во многом «остается заложником собственных страхов». ЦБ переоценивает угрозы со стороны топливного рынка, бюджетного дефицита и роста денежной массы, из-за чего любой потенциальный риск становится аргументом в пользу сохранения жестких условий.
На ближайшем заседании целесообразно снижение ставки на 25 б. п., однако на столе также останутся сценарии сохранения ставки и снижения сразу на 50 б. п., считает также независимый аналитик, автор телеграм-канала Unexpected Value Сергей Скатов.
«Штрафа за потери ВВП у ЦБ нет, так что базовое правило — лучше быть жестче, но купировать минимальные риски ускорения инфляции», — оговорился он.
