Возможное увеличение объема заимствований Минфина станет логичным следствием роста дефицита бюджета. Центробанк предусмотрел такой вариант развития событий в своем среднесрочном прогнозе. Если Минфину удастся не увеличивать запланированные расходы бюджета, ключевая ставка и инфляция в 2027 г. останутся в рамках ожиданий регулятора. Тогда и снижение рынка ОФЗ не будет носить долгосрочного характера.
Контекст
Минфин РФ может увеличить объем заимствований через продажу ОФЗ, сообщило агентство Reuters.
- В 2026 г. — на 1 трлн руб., до 5 трлн руб.
- В 2027 г. — на 2,3 трлн руб., до 7,7 трлн руб.
- В 2028 г. — на 1,3 трлн руб., до 7,4 трлн руб.
Хотя новость официально не подтверждена, на ее фоне гособлигации усилили снижение в ходе торгов на Мосбирже.
Что будет со ставкой и инфляцией
Пока озвученные СМИ цифры не являются официальными данными, но, скорее всего, они близки к реальным. Увеличение плана заимствований нельзя назвать неожиданностью: оно стало отражением повышения дефицита бюджета относительно того, что было запланировано год назад. При этом основные бюджетные показатели совпадают с июльскими прогнозами Банка России, в которых отмечалось, что структурный первичный дефицит в 2027 г. будет в районе 1% ВВП.
Тогда же регулятор утверждал, что пространство для снижения ключевой ставки хоть и сократилось, но не исчезло. В обновленном прогнозе ее средний уровень на 2027 г. оценивается в 10,5–12,5%. Относительно текущей ставки в 14% это станет заметным снижением.
Что касается инфляции, то для нее важен не только размер дефицита бюджета, но и темпы роста расходов. В этом году они существенно превышают плановые показатели — более 10% в годовом выражении против запланированных менее 5% и прошлогодних 8%. Но мы понимаем, на что эти расходы пошли. В 2027 г. расходы относительно 2026 г. останутся почти неизменными, а это уже можно назвать дезинфляционным фактором.
Вопрос лишь в том, удастся ли эти планы осуществить. Если всё получится, то мы будем двигаться без сильных инфляционных рисков в соответствии с прогнозами ЦБ, то есть инфляция в 2027 г. вернется к таргету в 4%.
Как это повлияет на ОФЗ
Новые возможные объемы эмиссии госбумаг — это гросс-объемы без учета погашений. Они не являются критически большими для отечественного долгового рынка. В частности, в 2025 г. было размещено госбумаг на 7,2 трлн руб.
Если спрос на классические бумаги с постоянным купоном будет слабым, то вполне возможно, что финансовое ведомство предложит участникам торгов бумаги с купоном, привязанным к ставке денежного рынка, так называемые флоатеры. Минфин 2 сентября 2026 г. уже разместил ОФЗ с переменным купоном на 1 трлн руб. по номиналу при спросе в 1,4 трлн руб. В 2025 г. было размещено таких бумаг на 1,6 трлн руб., в 2024 г. — 2,4 трлн руб. Некоторые называют такие выпуски нерыночными, но это не так: их может купить любой.
Просто флоатеры таргетируются под определенный круг участников рынка. В России нет длинных, на 10–30 лет, депозитов, поэтому банки не могут себе позволить иметь большую долю длинных облигаций с фиксированной ставкой. Облигации же с переменным купоном, хеджирующим процентный риск, и низкой дюрацией хорошо подходят для банковских портфелей. Так что у финансового ведомства есть очень хорошие шансы занять больше плана.
Распродажи на рынке ОФЗ связаны с тем, что трейдеры сфокусировались на факте увеличения предложения гособлигаций. При этом нет никаких подробностей: объем размещения на IV квартал 2026 г. будет уточнен, но пока Минфин не сказал, какие бумаги он планирует продавать.
В условиях неопределенности многие решили сократить объем госбумаг в портфелях. Похожая траектория рынка облигаций наблюдалась осенью прошлого года на повышении НДС и дополнительном размещении госбумаг в IV квартале. Но тогда рынок начал быстро восстанавливаться. Аналогичной динамики можно ждать и в этом году.
