Оценочная стоимость двухсот наиболее дорогих акционерных компаний России (список "Капитализация-200") за прошедший год увеличилась более чем на четверть, достигнув рекордного за десятилетие уровня 237 млрд долларов, или почти 7 трлн рублей. В то же время индекс РТС вырос всего на 8,0%. Капитализация крупнейших компаний России уже превысила уровень 1995 года в 9,6 раза, причем второй год подряд рыночная стоимость крупнейших российских компаний превышает объем продаж практически на 20%.
Столь значительное расхождение между рыночным индексом и нашим списком объясняется неразвитостью российского фондового рынка. Появившись еще в конце 80-х, этот рынок до сих пор не стал реальным рынком капитала. Классический рынок РТС включает обыкновенные акции всего 166 эмитентов, а на ММВБ торгуются бумаги лишь 36 компаний, причем 34 из них присутствуют также на РТС. Минимальное количество успешных IPO (три за прошедший год) вынудило инвесторов - который уже раз за последнее десятилетие - обратить внимание на акции второго эшелона.
Об общей ущербности фондового рынка говорит и тот факт, что лишь 80 компаний (то есть 20%) из "Эксперт-400" представлены в списке "Капитализация-200". Если говорить об остальных 120 акционерных обществах из "Капитализации-200", то подавляющая их часть - это всевозможные "дочки" и "внучки" все тех же 80 представителей крупного бизнеса. Иными словами, даже крупный бизнес крайне слабо представлен на фондовом рынке, а о более мелких компаниях и говорить не приходится.
Ограниченное число инструментов для инвестирования на российском рынке акций привело к повышению качества уже обращающихся ценных бумаг. Так, если в прошлом году в списке "Капитализация-200" участвовали лишь 36 компаний, торгуемых регулярно, то в этом году категорию ликвидности A (регулярно торгуемые акции, оборот по которым значителен) мы смогли присвоить уже 52 бумагам российских компаний. Рост ликвидности не замедлил сказаться на котировках. Причем в наибольшей степени это отразилось на акциях, не входящих в расчет рыночных индексов. Так, существенно поднялась и нижняя граница списка "Капитализация-200". Если в прошлом году рыночная стоимость акций ОАО "Магаданэнерго", занимавшего двухсотую строчку в списке, составляла всего 9,2 млн долларов, то в нынешнем последнее место досталось компании "Якутгазпром", чья капитализация превысила 23,8 млн долларов.
Повышение интереса инвесторов к акциям второго эшелона привело также к изменению структуры списка "Капитализация-200" и закреплению обозначившейся в прошлом году тенденции к деконцентрации. Доля крупнейших компаний в суммарной капитализации, так же как и доля нефтегазовой отрасли в суммарной рыночной стоимости российских эмитентов, снижается третий год подряд. На 1 сентября 2004 года 20 крупнейших компаний сформировали 83,7% общей стоимости рынка по сравнению с 91,3% в 2000 году, а доля нефтегазовой отрасли в суммарной капитализации крупнейших российских компаний снизилась на 6,4 процентного пункта по сравнению с предыдущим годом, достигнув 60,2%.
Конечно, на снижении доли нефтегазовой отрасли очень сказались события вокруг ЮКОСа (капитализация которого составляет сейчас всего четверть от прошлогодней), вынудившие инвесторов искать другие объекты размещения средств. Таковые обнаружились в металлургической и телекоммуникационной отраслях, ставших лидерами роста этого года. Уверенно растет и суммарная рыночная стоимость химической, транспортной и банковской отраслей, в то время как капитализация электроэнергетических и нефтегазовых компаний - "голубых фишек" - выросла за год всего на 11,3 и 13,3% соответственно. Снижение же произошло лишь в пищевой отрасли и машиностроении. Если первое объясняется потоком негативных новостей о сокращении долей рынка ведущих фигурантов "Капитализации-200" - компаний "Вимм-Билль-Данн. Продукты питания" и "Балтика", - приведших к уменьшению рыночной стоимости обоих по сравнению с предыдущим годом, то второе - уменьшением общего числа ликвидных акций машиностроительных компаний в списке. Акции девяти компаний - участников предыдущего списка "Капитализация-200" не заинтересовали инвесторов и спекулянтов в прошедшем году, и по ним не было зафиксировано ни одной сделки.
Новая тенденция отразилась и на качественных показателях российских компаний. Так, если в прошлом году минимальный уровень коэффициента P/S (отношение капитализации к реализации), отражающего текущие настроения инвесторов, составлял всего 0,017, то в этом году он повысился до 0,071. При этом подавляющее большинство компаний, оцениваемых инвесторами скептически, по-прежнему составляют низколиквидные эмитенты - 22 против 27 в прошлом году, хотя и здесь налицо тенденция к общей переоценке ценностей инвесторами в сторону большей диверсификации портфелей за счет тех инструментов, на анализ которых раньше не оставалось времени.
Анализ списка оптимистически оцениваемых инвесторами компаний свидетельствует, скорее, о консервативности инвесторов в выборе основных инструментов инвестирования. В этом году список пополнился лишь тремя новыми участниками, причем двое из них впервые вошли в список "Капитализация-200", а данные о размере выручки и чистой прибыли третьего - "Русиа Петролеум" - в прошлом году отсутствовали. Если не считать невообразимо огромного показателя P/S этой компании (на уровне 409!), кардинальных изменений в списке не произошло. Что касается "Русиа Петролеум", то, несмотря на исключительно низкие показатели выручки по итогам 2003 года, инвесторы имеют все основания оптимистически оценивать компанию. Дело в том, что она обладает лицензией на разработку Ковыктинского газоконденсатного месторождения, промышленные запасы "сухого" газа в котором в настоящий момент оцениваются на уровне 1,5 трлн кубометров, а прогнозные запасы - около 0,5 трлн кубометров. Для сравнения: разведанные запасы газа "Газпрома" составляли на конец 2003 года около 28 трлн кубометров. При этом, как и в прошлом году, объем торгов акциями наиболее оцененных компаний на российских и иностранных биржах составляет около 20% объема торгов акциями всех российских эмитентов, в то время как объем торгов наименее оцененными акциями не достигает и 1% от общего объема торгов.
Общее изменение структуры списка "Капитализация-200" провоцирует постепенное выравнивание рынка, что находит свое отражение в изменении структуры биржевого оборота по акциям российских компаний и средних значений качественных показателей. Если в 2003 году почти 60% биржевого оборота приходилось на бумаги электроэнергетических компаний, то за прошедший год с акциями компаний электроэнергетической отрасли было заключено только 42% всех сделок при одновременном увеличении оборота по бумагам банков, нефтяных и металлургических холдингов и заводов и телекомов. При этом общий объем торгов акциями российских эмитентов за прошедший год увеличился практически вдвое, достигнув 95 млрд долларов. Средние же значения P/S ratio и P/E ratio (отношение капитализации к чистой прибыли) медленно, но уверенно приближаются к среднемировым. Так, средний уровень P/S ratio по 200 крупнейшим российским компаниям несколько снизился и составил 1,23, в то время как P/E ratio крупнейших эмитентов еще увеличился, составив 10,95. В то же время доходность дивидендов (D/P ratio), рассчитанная по крупнейшим компаниям России, снизилась по сравнению с предыдущим годом, составив всего 0,02. При этом 57 компаний из нашего списка по-прежнему предпочитают не начислять дивиденды, направляя образовавшуюся чистую прибыль на развитие.
Несмотря на то что наметившаяся в прошлые годы тенденция к деконцентрации российского рынка акций наконец начала реализовываться, вряд ли можно ожидать кардинального изменения ситуации в течение следующего года. Дело в том, что качество большей части российских эмитентов продолжает оставаться низким, а уровень free-float большинства из них редко превышает 10%, в то время как для достижения серьезного уровня ликвидности необходимо, чтобы в свободном обращении находилось не менее 20-25% обыкновенных акций компании.
Пресловутая закрытость российских эмитентов, в свою очередь, сказывается на количестве серьезных IPO на российских биржах. За прошедший год можно припомнить только три значимых размещения на нашем фондовом рынке. Концерн "Силовые машины" консолидировал акции дочерних компаний и занимает 70-ю строчку списка; Стальная группа "Мечел" выпустила собственные обыкновенные акции, предложив инвесторам альтернативу акциям Челябинского металлургического комбината. Весьма удачно разместила 23,3% своих акций на бирже корпорация "Иркут", получившая от инвесторов 127 млн долларов. Кроме того, в декабре 2003 года листинг ММВБ получили акции МТС. И хотя уже десятки российских компаний, включая таких маргиналов, как "Джекпот", объявили о намерении привлечь средства, проведя первичное размещение ценных бумаг на российских биржах, до реализации этой идеи может пройти несколько лет. Это связано как с необходимостью структурировать бизнес компаний-эмитентов, так и с подготовкой огромного массива информации, публикацию которой большинство компаний воспринимает как утрату главного конкурентного преимущества. При этом запас роста капитализации российского рынка акций в скором времени может быть исчерпан, поскольку ограничен количеством интересных бумаг второго эшелона. Реального же развития рынка IPO в России многие аналитики ждут не раньше конца 2006 года, когда количество компаний, действительно готовых к этой процедуре, должно достичь критического значения.
