Думай, что покупаешь

Экономика и финансы
Москва, 29.11.2004
«Эксперт» №45 (445)
Российский рынок рублевых корпоративных облигаций восстановился после летнего провала, спровоцированного банковским кризисом ликвидности. Пережив встряску, инвесторы решили сконцентрироваться на оценке кредитных рисков

Летом 2004 года рынок корпоративных облигаций выдержал первую проверку на прочность. Банковский кризис и рыночный дефолт по облигациям банка "Кредиттраст" подкосили цены на бумаги. "Голубые фишки" (облигации "Газпрома", ТНК, "Алросы") кое-как оставались на плаву, но доходности банковских долгов и обязательств второго и третьего эшелонов (ГТ-ТЭЦ "Энерго", "Амтела", ПИТа) возросли на три-пять процентных пунктов. Более десяти эмитентов решили отложить эмиссии на общую сумму 20 млрд рублей до лучших времен.

Трейдеры не понимали, что произойдет дальше. Будет ли долгая стагнация, или это недельная паника с последующей коррекцией доходностей? Трех месяцев хватило долговому рынку для полной реабилитации. В течение октября девять заемщиков эмитировали облигаций на 15,65 млрд рублей, а объем торгов на вторичном рынке в октябре достиг исторических максимумов - 14,5 тыс. сделок на сумму более 50 млрд рублей. В ноябре рынок динамику не снизил.

Индикатор зрелости

На развитых рынках основным индикатором риска долговой бумаги считается качественный спрэд - разность между ее доходностью и доходностью безрисковой долговой бумаги. Еще пару лет назад посчитать спрэды по российским бумагам на внутреннем рынке было невозможно. У корпоративных бумаг были слишком низкая ликвидность (в лучшем случае одна-две сделки в неделю), невысокий разброс доходностей (максимум два-три процентных пункта). Да и сам вопрос, что такое безрисковый актив российского фондового рынка, до сих пор остается открытым. В США в качестве такового индикатора используются казначейские ценные бумаги, в России же после августа 1998 года государственные бумаги для этой цели не подходят.

Впрочем, рынок рос не только по объемам, но и качественно. За последние годы корпоративные облигации прошли гигантский путь от карманной бумаги российских нефтяников до широко используемого инвестиционного инструмента. Рынок корпоративных облигаций сейчас составляет 230 млрд рублей по номиналу - это почти половина емкости внутреннего рынка государственных облигаций и чуть менее одной десятой всех банковских кредитов предприятиям. За десять месяцев 2004 года банки и предприятия разместили займов почти на 90 млрд рублей. Высокодифференцированной стала и отраслевая структура рынка. На нем размещаются займы как компаний текстильной промышленности, так и громадных естественных монополий. При этом на сырьевой сектор приходится менее 30%, остальные займы размещают эмитенты перерабатывающих отраслей, финансовые структуры и телекоммуникационные компании.

Инвесторы научились оценивать риски ликвидности и кредитные риски корпоративных облигаций

За два последних года на порядок возросли и показатели ликвидности. Если в октябре 2004 года общий объем вторичных торгов превысил 50 млрд рублей, то еще два года назад в этот же период он не дотягивал и до 8,5 млрд.

Качественный скачок предоставил инвесторам совсем другие возможности для анализа "справедливых" доходностей и для оценки рисков. В частности, исследование спрэдов наиболее лик

У партнеров

    «Эксперт»
    №45 (445) 29 ноября 2004
    Кризис на украине
    Содержание:
    Революция передела vs стратегия договора

    Кто бы ни вышел победителем в нынешнем кризисе на Украине, первым делом он займется консолидацией элиты и строительством новой партии власти

    Экономика и финансы
    Наука и технологии
    Культура
    На улице Правды
    Реклама