Анализ российского фондового рынка и рынка инструментов региональных эмитентов, как и прежде, начнем с обзора ключевых мировых событий, уже повлиявших или потенциально способных оказать воздействие на российский/региональный фондовый рынок.

Первое в ряду главных событий - неожиданное решение Федеральной резервной системы (ФРС) США в четвертый раз с начала года снизить ставку рефинансирования (Fed Funds Rate) на 0,5% до уровня 4,5% (что эквивалентно 30-процентному снижению по отношению к локальному максимуму). Подобных агрессивных шагов - снижения ставки на 2% за три с небольшим месяца - ФРС не предпринимала в течение последних 20 лет. Очевидно, инвесторов в текущей ситуации прежде всего интересует то, как цикл кредитно-денежной экспансии повлияет на рынок в обозримом будущем. История свидетельствует: столь резкое понижение ставок в США стимулирует рост на американском фондовом рынке в среднем на 25% в течение ближайшего года после понижения ставок на 30% от максимума (см. табл. 1). Показательно, как на формирующиеся ожидания американских участников рынка влияет исторический опыт, поэтому факт снижения ставки был воспринят инвесторами как сигнал для начала агрессивной скупки бумаг, в итоге индекс NASDAQ вырос за день на 8,12%, Dow Jones - на 3,91%, а объемы торгов 18 апреля, в день объявления решения ФРС о снижении ставки, оказались вторыми в истории торгов, как на NASDAQ, так и на Нью-Йоркской фондовой бирже.

Второе - на динамику долгов развивающихся стран (включая Россию) крайне негативно влияют спекуляции относительно возможного дефолта в Аргентине. Продолжающиеся панические продажи аргентинских долговых инструментов спровоцированы опасностью дефолта или отказа от политики currency board (т.е. фактически девальвации аргентинского песо) (график 1). Напомним, что режим currency board - это "священная корова" Аргентины. Благодаря ему стране удавалось на протяжении 90-х годов обеспечивать стабильно высокий приток валюты в форме прямых иностранных инвестиций. Однако популистская политика местного парламента, увеличение социальных программ и нежелание сокращать государственные расходы привели к возникновению гигантского бюджетного дефицита и к затруднениям в обслуживании долга.

Дефолт или резкая девальвация (отказ от режима сurrency board) однозначно негативно скажется на всех развивающихся рынках, и в первую очередь на рынке стран, находящихся в непосредственной географической близости (Бразилия, Венесуэла, Перу, Мексика) либо обладающих близким по значению кредитным рейтингом (Россия). Поэтому, несмотря на относительно благополучное состояние российской экономики, падение в Аргентине спровоцировало волну продаж российских долговых инструментов. И хотя российские внешние облигации по-прежнему остаются одним из самых привлекательных объектов инвестирования среди долгов развивающихся стран (график 1, таблица), кризис в Латинской Америке может негативно сказаться на отношении инвесторов к развивающимся рынкам в целом (в т.ч. к рынкам акций).

Вместе с тем, вопреки кризису в Аргентине, российский рынок акций продолжает демонстрировать относительную независимость как от позитивных (снижение ставки в Америке), так и от негативных событий (опасность дефолта в Аргентине), и пока не видно факторов, которые могли бы привести к смене парадигмы "бокового тренда" на российском рынке акций.

Негативные события в Латинской Америке и рефлексивные продажи на рынке российских долговых инструментов не оказали значимого отрицательного влияния на конъюнктуру корпоративных облигаций (в т.ч. уральских эмитентов, таких как "Алроса" или Магнитогорский металлургический комбинат) (график 2). Этот факт объясняется: во-первых, низким уровнем мобильности капитала - доходы, полученные от операций с облигациями, весьма проблематично репатриировать за границу; во-вторых, облигации российских эмитентов, как правило, низколиквидны;, в-третьих, цели инвесторов на данном сегменте рынка, как правило, заключаются в приобретении активов, по сроку сочетающихся со сроком их пассивов, поэтому в отсутствие резких колебаний рублевых процентных ставок данные инструменты представляются весьма привлекательными.

Среди других важных региональных новостей необходимо отметить, что компания Standard & Poor's присвоила долгосрочный кредитный рейтинг эмитента ''B-" Республике Башкортостан.

Между тем существует ряд факторов, оказывающих сдерживающее влияние на рейтинг Башкортостана:

низкая предсказуемость и гибкость доходов; уменьшение налоговых поступлений и увеличивающаяся зависимость от перечислений центрального правительства; подверженность политическим рискам и неопределенность в связи с особым положением республики в РФ и недавними правовыми, административными, налоговыми и бюджетными изменениями, проведенными центральным правительством; значительная концентрация основных налогоплательщиков в нефтяной и нефтеперерабатывающей отраслях, что означает для республики наличие риска из-за весьма неустойчивых цен на нефть.

Факт повышения рейтинга свидетельствует о наметившейся четкой тенденции преодоления регионами последствий кризиса 1998 года.