Еще недавно облигации являлись не самым популярным инструментом среди частных инвесторов, так как их доходность — 9–12% годовых — была сопоставима со ставками по банковским депозитам. Однако в связи с общим ухудшением ситуации в прошлом году на денежном рынке доходность многих облигаций вполне конкурирует с депозитами. На облигациях каких компаний возможно неплохо заработать, выяснял D’.
Опасные рекордсмены
Доходность 20% годовых и выше говорит о том, что инвесторы сомневаются, сможет ли эмитент вовремя и полностью расплатиться по своим обязательствам. Такие бумаги называют distressed debt*, или мусорными облигациями**. Впрочем, доходность может оправдать риск, поэтому некоторые инвесторы намерено охотятся за «проблемными долгами».
Абсолютным рекордсменом по доходности сейчас является компания «Арбат энд Ко», владеющая сетью небезызвестных парфюмерно-косметических магазинов «Арбат Престиж» (см. таблицу 1). Напомним, в конце 2007 года владелец фирмы Владимир Некрасов был арестован в связи с обвинениями в неуплате налогов в особо крупных размерах. Инвесторы запаниковали, стали распродавать бумаги, и в результате доходность по облигациям «Арбата» начала стремительно расти, до сумасшедших 650% годовых. Погашение должно состояться 20 июня по 1000 руб., а сейчас они стоят около 700 руб.
Сейчас можно купить облигации устойчивых предприятий с доходостью до 20% годовых
В мае на пост гендиректора компании был назначен Роман Хоменко, который сразу же начал предпринимать шаги по выведению «Арбата» из кризиса. Он, в частности, заявил о возобновлении договоров с некоторыми поставщиками, а также о продаже ряда объектов недвижимости. Однако на рынке по-прежнему не исключают дефолта, ведь «Арбат» пока не представил никакой информации о своем финансовом состоянии. Кроме того, на компании висят банковские кредиты, которые ей нужно вернуть до конца текущего года. «Ситуация по “Арбату” непредсказуема, следовательно, данный выпуск можно рекомендовать только тем инвесторам, кому явно не хватает адреналина», — замечает старший аналитик Банка Москвы Анастасия Михарская.
Выработке адреналина будет способствовать и покупка облигаций Северо-Западной лесопромышленной компании (СЗЛК), доходность по ним сейчас составляет порядка 213%. Расплатится ли СЗЛК с владельцами облигаций, которые смогут предъявить свои бумаги к оферте 4 сентября, — большой вопрос (общий объем выпуска — 1 млрд руб.). Дело в том, что в настоящее время общая сумма задолженности компании составляет около €250 млн (примерно 10 млрд руб.), эти деньги были потрачены на обширную инвестпрограмму. В конце апреля Сбербанк, который является главным кредитором СЗЛК, потребовал от нее досрочной выплаты кредитов в связи с просрочками. После получения требования компания подала в суды иски о банкротстве своих предприятий — Неманского целлюлозно-бумажного комбината, Каменногорской фабрики офсетных бумаг и УК СЗЛК. Недавно компания заявила, что рассчитывает заключить со Сбербанком мировое соглашение. Если оно будет достигнуто, то вполне возможно, что СЗЛК предложит держателям облигаций высокую ставку по следующему купону (сейчас она составляет 11,5% годовых), чтобы они не погашали бумаги этой осенью.
Третье место в рейтинге рекордсменов занимают облигации ритейлового холдинга «Марта» третьего выпуска, доходность по ним 30 мая превышала 100%. Однако это еще цветочки: 23 мая ставка подскакивала до 240%. Напомним, 15 мая компания с трудом прошла оферту по облигациям второй серии. Затем 22 мая «Марта» должна была рассчитаться по облигациям первой серии, однако деньги поступили держателям бумаг лишь на следующий день. Несмотря на этот технический дефолт, инвесторы взбодрились, и доходность по третьему выпуску упала. Однако в августе по этому выпуску должна состояться оферта. Отдать деньги «Марте» будет непросто: помимо облигаций на ней висят банковские кредиты.
Не выходят из рядов рисковых бумаг и облигации «Русснефти». Причины — новые налоговые претензии (теперь за 2006 год) и обвинения главы компании Михаила Гуцериева в незаконном предпринимательстве. Не в лучшем состоянии находятся и финансовые дела «Русснефти»: по итогам 2007 года чистый убыток составил более 12 млрд руб. в связи со списанием налогового долга по итогам 2003–2005 годов. Дальнейшее развитие событий вокруг компании прогнозировать сложно, однако нельзя исключать, что «Русснефть» может постичь участь ЮКОСа.
Лакомые штучки
Инвесторы, не готовые к большому риску, но желающие получить хороший доход, тоже найдут, чем поживится на рынке долговых инструментов. В настоящее время есть много интересных выпусков, торгующихся с доходностью 11% и выше, при этом эмитенты данных бумаг обладают довольно хорошим кредитным качеством, в отличие от сегмента distressed debt и мусорных облигаций. Дело в том, что в начале этого года на рынке рублевого долга наблюдался заметный рост доходности. «Под влиянием внешних негативных факторов, связанных с кризисом в США, в первые месяцы 2008 года произошла переоценка рисков по отечественным эмитентам облигаций: инвесторы начали продавать рисковые, по их мнению, инструменты. Как результат спрос на долговые бумаги упал, и доходности по ним выросли», — отмечает старший аналитик «КИТ финанса» Евгений Воробьев. Кроме того, эмитенты в ходе первичных размещений и оферт сами повышали проценты дохода по бумагам с целью заинтересовать инвесторов. «Когда приходит время оферты, инвесторы могут предъявить свои бумаги к погашению. Для того чтобы удержать инвесторов, компании были вынуждены предлагать более привлекательную ставку. Так, некоторые эмитенты в феврале-марте поднимали ставку купона на 2–3%», — объясняет Анастасия Михарская.
Аналитик Связь-банка Юрий Бородин выделяет облигации второго выпуска компании «Сорус», специализирующейся на производстве, импорте и реализации овощей и фруктов. По итогам торгов 30 мая доходность по ним составляла 13,49% (см. таблицу 2). «Из сильных сторон компании можно отметить крепкие рыночные позиции, наличие собственных плантаций в Эквадоре, коммерческого флота и логистического комплекса, а также обширную дистрибуторскую сеть. Согласно отчетности “Соруса” по МСФО, в 2007 году выручка группы увеличилась на 35,2%», — отмечает Юрий Бородин, добавляя, что перспективы компании довольно радужные. Немалую долю денежных средств «Сорус» планирует инвестировать в логистические терминалы на территории РФ. В результате значительно увеличится база недвижимости на балансе фирмы, что будет дополнительной гарантией для кредиторов. После завершения строительства терминалов снизятся затраты «Соруса» на транспортировку и хранение продукции. Кроме того, компания сможет увеличить выручку, предоставляя логистические услуги другим фирмам.
В ИГ «КапиталЪ» советуют покупать облигации региональных продуктовых ритейлеров — «Мосмарта» и «Бахетле» — и держать их до оферты. Высокий купон и короткий горизонт инвестирования снижают рыночные риски вложений, считают в инвестгруппе. Финансовое положение обеих компаний достаточно благоприятное: долговая нагрузка низкая, а выручка в 2007 году росла высокими темпами — на 60% у «Мосмарта» и на 53% у «Бахетле». Если следующие купоны по облигациям этих ритейлеров также будут высокими, в ИГ «КапиталЪ» рекомендуют не предъявлять их к оферте и получить дополнительную прибыль за счет роста котировок.
Облигации инвестиционно-строительной компании «Камская долина» тоже могут быть хорошим объектом для инвестиций, считают в ИГ «КапиталЪ». В конце апреля «Камская долина» опубликовала финансовые результаты по МСФО за 2007 год, согласно которым ее выручка увеличилась более чем в два раза по сравнению с предыдущим годом. Столь значительный рывок произошел во многом благодаря бурному росту цен на недвижимость в пермском регионе, где работает компания.
Стоит также отметить облигации «Аптечной сети 36,6», торгующиеся с доходностью чуть выше 12%. При этом инвесторы сейчас почти не сомневаются в том, что компания сможет расплатиться с ними в ходе оферты в начале июля. Однако еще в марте такой уверенности не было, так как у «36,6» накопились огромные долги (на конец 2007 года они составляли $271 млн), в результате доходность облигаций подскакивала выше 20%. В середине мая компания объявила о продаже Европейского медицинского центра за $110 млн, с помощью этих денег она сможет погасить часть своей задолженности. Анастасия Михарская отмечает сразу ряд компаний различных отраслей, надежность бумаг которых, по ее мнению, высока. Это «ЭМАльянс», представляющий машиностроительный сектор, поручителем по его займу является СП, в котором государству принадлежит контрольный пакет; «Жилсоципотека» и «Желдорипотека» — «дочки» РЖД, реализующие ипотечные программы для сотрудников компании; «Мострансавто», занимающееся пассажирскими перевозками на территории Москвы и Московской области и принадлежащее Минимуществу МО; «Автомир» — один из крупнейших в России дилеров автомобилей.
Евгений Воробьев привел примеры из машиностроительного сектора, он остановил свой выбор на облигациях «Иж-авто» — автозавода по сбору автомобилей Kia, Казанского моторостроительного производственного объединения, «Моторостроителя» — производителя ракетных двигателей.
Облигации в паях
Нужно отметить, что многие финансовые эксперты считают, что частному инвестору на рынке долговых инструментов в силу его особенностей вообще не место. Ведь частнику, для того чтобы минимизировать риски инвестиций, придется разбираться в тонкостях долгового рынка, следить за корпоративными новостями, а также знать специфику различных отраслей. «Например, сельскохозяйственные компании зависят от сезонности и урожая, а производители ракет — от заказов», — поясняет Евгений Воробьев. Кроме того, например, на ММВБ, где сосредоточены биржевые торги облигациями, ликвидность довольно низкая. Основная торговля ведется в режиме переговорных сделок ММВБ, то есть покупатель и продавец договариваются о цене напрямую между собой — по телефону или с помощью других средств связи. Частнику работать по такой схеме неудобно. Помимо этого облигации с высокой доходностью чаще всего выпускают закрытые компании, для получения информации о которых требуются неформальные источники. К тому же с полученной прибыли по облигациям придется заплатить налог в размере 13%. Вариантом для рядовых инвесторов могли бы быть ПИФы, вкладывающие средства пайщиков в рисковые облигации (см. таблицу 3).
* Distressed debt (англ. — «проблемный долг») — к этому сегменту причисляют облигации компаний с ухудшившимся кредитным качеством из-за финансовых трудностей. Так, к distressed debt можно отнести облигации «Арбат Престижа», «Русснефти», «Марта финанс», СЗЛК и других.
** Мусорные, или бросовые облигации (англ. — junk bonds) — обычно выпускаются эмитентами, не имеющими истории и солидной деловой репутации. Для того чтобы привлекать инвесторов, они устанавливают высокие процентные ставки.
