В конце мая на Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ) состоялось размещение первого выпуска облигаций Северского трубного завода (СТЗ), входящего в холдинг " Трубная металлургическая компания" (ТМК). Двумя неделями раньше на ММВБ были проданы облигации другого предприятия холдинга - Волжского трубного завода (ВТЗ). На российском рынке впервые появились корпоративные займы предприятий трубной отрасли. Более доступны облигационные займы стали и для небольших компаний. Правда, они не выходят на открытый рынок, но вполне успешно решают свои задачи через закрытую подписку, "среди своих". Этим способом в середине апреля екатеринбургское предприятие " Ювелиры Урала" разместило облигационный займ лизинговой компании " Северная казна", дочерней структуре одноименного банка. Активизировался в регионе и рынок субфедеральных займов. В конце мая со своими облигациями впервые вышло муниципальное образование - администрация столицы Башкортостана Уфы.

Таким образом, корпоративные облигации входят в число стандартных финансовых инструментов. При этом спрос со стороны инвесторов на инструменты с фиксированной доходностью так высок, что имеющиеся в обращении выпуски не в состоянии его удовлетворить.

Холдинг - значит "стабильный"

Все выпуски облигаций действительно расходятся "на ура". В условиях сокращения государственных внутренних заимствований банкам, а именно они в первую очередь выступают инвесторами, нужны альтернативные бумаги с фиксированной доходностью. Как показывает практика, корпоративные облигации в состоянии занять эту нишу. По оценкам аналитиков инвестиционной компании "Тройка Диалог", в этом году объем рынка вырастет с 70 до 100 - 130 млрд рублей. Эмитенты все большее внимание уделяют поддержке вторичного рынка своих бумаг, что способствует большей ликвидности и популярности этого инструмента среди инвесторов.

При этом, несмотря на рост объемов, реального снижения стоимости заимствований не происходит. Если небольшое снижение и есть, то это связано с общей экономической ситуацией на рынке, прежде всего со снижением ставки рефинансирования. Новые эмитенты, выходя на рынок, стремятся по максимуму быстро разместить свои займы, поэтому дают высокую доходность. Большинство из них, помимо привлечения ресурсов, пытаются еще привлечь к себе внимание и создать хороший имидж. И трубные заводы здесь не исключение.

- На презентации наших облигаций приходили не только потенциальные инвесторы, но и руководители предприятий, банков, другие участники рынка, - говорит Александр Ширяев , заместитель генерального директора по финансам ТМК. - Наш холдинг создан недавно, вокруг много кривотолков, и на таких мероприятиях мы сняли многие вопросы. У нас есть весьма амбициозные планы выхода на зарубежные рынки, но для этого нам необходимо добиться прозрачности компании. Облигации станут первым шагом на этом пути.

Кстати, именно окончательное оформление структуры собственности трубных заводов участники рынка оценивают как один из залогов успешного размещения займа. По мнению Вадима Ступникова , генерального директора инвестиционной компании " ПМ-Инвест" (Пермь), "в данном случае риск передела собственности минимален, а это очень важно для инвесторов".

По рекомендации организатора, андеррайтера и финансового консультанта проекта облигационных займов трубных предприятий МДМ-банка (Москва), Волжский трубный завод зарегистрировал объем эмиссии в 500 млн рублей, Северский - в 600 млн рублей.

- Мы исходили прежде всего из потребности предприятия в инвестиционных ресурсах и возможности рынка эти ресурсы "переварить", - комментирует выбор стратегии вице-президент МДМ-банка Дмитрий Волков . - Нельзя делать слишком большим первый выпуск, но и выводить менее 500 миллионов нецелесообразно. В этом случае рынок не будет ликвидным. Нужен был некий компромисс. У Северского трубного завода репутация очень хорошая, все помнят, что это предприятие одним из первых в России выпустило американские депозитарные расписки. Поэтому мы сочли целесообразным рекомендовать ему сделать выпуск чуть больше, чем у ВТЗ.

Первичное размещение облигаций ВТЗ на ММВБ проходило по цене 97% от номинала, что соответствует доходности к погашению 21% годовых. Облигации СТЗ размещались по цене 97,12% от номинальной стоимости, и к моменту их погашения в марте 2004 года (срок обращения обеих бумаг - два года) обеспечат их владельцам 20,9% годовых. Александр Ширяев такие итоги считает удачными и соответствующими ситуации на рынке. Однако не скрывает, что эмитенты дали первым инвесторам небольшую премию: "Мы рассчитывали привлечь инвесторов на первоначальном этапе и дать им возможность заработать чуть больше, чем купонный доход. Но при этом мы учли тенденцию на снижение ставок по заимствованиям в целом в экономике и установили разные квартальные купоны: ставка первого и второго - 20% годовых, третьего и четвертого - 18%, с пятого по восьмой - 16% годовых".

И эмитент, и андеррайтер большое внимание намерены уделять поддержке ликвидности вторичного рынка. Уже объявлена полугодовая оферта (досрочный выкуп облигаций у инвесторов через шесть месяцев с момента размещения выпуска).

- Наши бумаги станут ликвидным финансовым инструментом и будут приниматься банками в качестве обеспечения кредита в банках, - уверен Александр Ширяев.

Ты один и я один

Собственно, именно банки и остаются пока основными держателями портфелей облигаций предприятий. При размещении бумаг Северского трубного завода на их долю пришлось около 85%. Таким образом банки выступают в роли кредиторов и решают для себя проблемы выполнения нормативов предельного объема ссуд на одного заемщика, а предприятие получает более дешевые ресурсы для пополнения оборотных средств (в среднем стоимость заимствований на рынке капитала на 2 - 3 процентных пункта дешевле, чем банковские кредиты).

Правда, для мелких предприятий затраты на организацию такого выпуска не всегда подъемны, поскольку окупаются только при больших объемах. Но при желании можно и здесь найти эффективные схемы. Например, провести размещение не по открытой, а по закрытой подписке среди ограниченного круга инвесторов. Таким инвестором может быть один банк. Именно так поступила компания "Ювелиры Урала" (Екатеринбург). Объем ее займа составил всего 4,5 млн рублей, которые она разместила лизинговой компании "Северная казна", входящей в финансовую группу "Северная казна", по ставке 20,6% годовых на срок 182 дня.

Начальник инвестиционного управления банка "Северная казна" Максим Костюк признается, что фактически это кредитная схема, но она выгодна обеим сторонам: "Банк, как известно, ограничен нормативами, а предприятию нужны ресурсы, которые у нас есть. Попутно мы с эмитентом поработали над его документацией, привели ее в соответствие с требованиями ФКЦБ и в дальнейшем нам будет проще выходить с ним на рыночные займы".

Безусловно, назвать такую схему элементом создания публичной истории можно с натяжкой. Это, скорее, способ вовлечения региональных компаний в модную тенденцию. Но, как считают участники рынка, перспектива развития таким схем есть.

- Честно говоря, среди предприятий региона такие способы привлечения "оборотки", как публичные займы, мало популярны, - говорит Максим Костюк. - Приходится много объяснять, убеждать, доказывать, как это важно. Но ведь кто-то должен это делать. В конечном итоге понимание появляется. Крупные компании, безусловно, пользуются услугами московских банков-андеррайтеров, и нам в этом сегменте искать нечего. А вот с мелкими заводами мы вполне можем попытаться выйти на рынок. Планы такие есть. Я думаю, недалек тот день, когда выпуск облигаций станет неотъемлемой частью истории любого предприятия.

Кто старое помянет

В последнее время участники рынка более пристальное внимание стали уделять еще одному виду бумаг - субфедеральным займам. Некоторые аналитики прочат бум и на этом рынке. Сегодня в обращении уже находятся бумаги девяти субъектов федерации. Еще шесть заявили о намерении выпустить свои долговые обязательства. Общие экономические условия этому способствуют: ситуация со сбором налогов в регионах относительно стабилизировалась, бюджеты исполняются более-менее исправно. Кроме того, начали забываться последствия кризиса 1998 года. Тогда многие субъекты федерации, выпустившие долговые бумаги, просто перестали выполнять обязательства перед инвесторами. Так, Свердловская область объявила реструктуризацию по ОКО, даже не согласовав ее условия с кредиторами. Это поставило под удар прежде всего региональные банки, которые и были держателями субфедеральных бумаг.

Но россияне, как известно, отходчивы. По мнению специалистов, реабилитация субфедеральных займов как финансового инструмента возможна. При этом власти должны понимать, что цена таких проектов будет достаточно высокой, выше федеральных. Поэтому следует верно рассчитать возможности.

В пределах Уральского региона наибольшую активность на этом рынке проявляет Республика Башкортостан. В ноябре прошлого года она разместила на рынке заем в размере 1 млрд рублей. В мае этого года на ММВБ состоялось размещение облигаций муниципального образования столицы Башкирии города Уфы на сумму 300 млн рублей. Интересно, что стоимость займа для столицы (18,75%) оказалась даже ниже, чем для самой республики (19,25%). И это несмотря на то, что у города нет кредитного рейтинга, в то время как Башкортостан имеет рейтинг агентства Standard & Poor's "В" с прогнозом "позитивный" и агентства Moody's "В1" с прогнозом "стабильный".

- У нас просто не было времени подготовить рейтинг, - комментирует ситуацию заместитель генерального директора МУП "Инвестиционное агентство города Уфы" Равиль Тимербулатов. - Впереди лето, неделовой сезон, и нам нужно было успеть разместить выпуск в мае, что мы и сделали.

К слову, инвестиционное агентство администрация города создала специально для организации займа и назначила МУП генеральным агентом, в то время как проекты большинства других эмитентов ведут, как правило, московские банки. "Причины чисто экономические, - пояснил Равиль Тимербулатов. - Это дешевле, чем привлекать стороннего агента".

Опыта работы у только что созданного агентства, естественно, не было, и ему все равно пришлось привлекать к работе профессиональных участников. Был создан синдикат банков, в число которых вошли Росбанк, банк "Зенит", Доверительный и Инвестиционный банки, Промышленно-строительный банк (Санкт-Петербург) и УралСибБанк. Эксперты считают, что именно этот пул обеспечил заемщику хорошие условия. Вадим Ступников: "Есть ощущение, что облигации в большинстве своем и осели у пяти андеррайтеров".

Так или иначе, но деньги Уфа получила. Правда, как ими распорядиться, еще не решено. По словам Равиля Тимербулатова, часть из них будет выдана в виде краткосрочных кредитов предприятиям республики, часть пойдет на реализацию инвестиционных программ, которые будут отобраны на конкурсной основе.

В ближайшее время примеру Уфы последуют Ханты-Мансийский автономный округ и еще несколько субъектов федерации. Аналитики считают, что если вышедшие сейчас на рынок регионы будут исправно выполнять обязательства, у таких бумаг есть надежда на возрождение. Для российского фондового рынка это большой плюс: такие бумаги с успехом могут заменить инструменты на рынке федеральных заимствований, который, похоже, всерьез настроился на сокращение. Регионы при этом получат хороший источник покрытия дефицита бюджетов и ресурсы для развития инвестиционных проектов на своей территории. Одно условие: если они будут честными заемщиками.