Девятого апреля Владимир Путин провел встречу с главой Банка России Сергеем Игнатьевым, в ходе которой высказал озабоченность чрезмерным укреплением рубля, которое "негативно сказывается на экспорте российских товаров". В ответ председатель Центробанка пообещал президенту не допустить в 2004 году укрепления реального курса рубля к корзине валют более чем на 7%. Этот предельный прогноз установлен в "Основных направлениях единой денежно-кредитной политики правительства и ЦБ на 2004 год". Между тем, по данным самого Банка России, за первый квартал этого года укрепление рубля к корзине валют уже составило 4,7%. Так что чиновникам Центробанка придется сильно потрудиться, чтобы за оставшиеся до конца года восемь месяцев укрепление рубля не превысило 2,3%.
Поиграли и хватит
Устойчивое снижение курса доллара к рублю, наблюдавшееся с небольшими перерывами с февраля прошлого по февраль нынешнего года, было спровоцировано несколькими факторами. Во-первых, это, разумеется, массированный приток валюты в страну, обусловленный высокими мировыми ценами на экспортируемое российское сырье. Во-вторых - присвоением нашей стране инвестиционного рейтинга агентством Moody`s осенью прошлого года, которое вызвало ожидание притока инвестиций в Россию. Под воздействием этих факторов участники российского финансового рынка предпочитали брать за рубежом краткосрочные валютные кредиты и тут же переводить их в рублевые активы с целью получения быстрой спекулятивной прибыли. "Большая часть иностранных займов, которые банки привлекали в конце прошлого года, были размещены в различные рублевые ликвидные инструменты типа депозитов ЦБ, обязательств биржевого модифицированного репо, некоторые корпоративные рублевые облигации, - говорит ведущий эксперт Центра макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования Олег Солнцев. - Эти деньги использовались для курсового и процентного арбитража - дешевеющие валютные кредиты размещались в дорожающие рублевые инструменты, тем самым провоцируя еще большее усиление позиции рубля по отношению к доллару".
Следствием выросшего спроса на рубли стал беспрецедентный рост золотовалютных резервов Банка России - к середине февраля их объем достиг рекордной для нас величины в 88 млрд долларов.
Однако затем ситуация изменилась. По итогам марта впервые за полгода золотовалютные резервы снизились на 2,9 млрд долларов. Значительная часть этого сокращения была обусловлена выплатами по внешнему долгу, объем которых в марте составил 2,5 млрд долларов, однако заметную роль сыграло и снижение курса евро по отношению к доллару. "Доля единой европейской валюты в золотовалютных резервах составляет 25-30 процентов, и учитывая, что в марте курс евро к доллару снизился на 1,8 цента, снижение резервов за счет падения объема их 'еврочасти' в долларовом эквиваленте могло составить еще 300-360 миллионов долларов", - говорит заместитель генерального директора ММВБ Валерий Петров.
Практически одновременно с объявлением об уменьшении золотовалютных резервов Центробанк сообщил и об увеличении оттока капиталов из России: по данным платежного баланса, чистый вывоз капитала банками в первом квартале нынешнего года составил 1,8 млрд долларов, превысив встречный поток средств в Россию на 0,2 млрд. Напомним, что в четвертом квартале прошлого года приток превышал отток на 3,2 млрд долларов. "В феврале-марте нынешнего года курс доллара оставался относительно стабильным, а Банк России почти перестал покупать иностранную валюту. В результате коммерческие банки были вынуждены для балансирования валютной составляющей своих активов и пассивов увеличить вложения в иностранные активы", - объясняет сложившуюся ситуацию директор Центра макроэкономических исследований (ЦМЭИ) компании "BDO-Юникон" Елена Матросова. С ней соглашаются и другие аналитики. "Поскольку в условиях стабилизации курса рубля спекулятивные краткосрочные заимствования потеряли привлекательность, судя по всему компании стали потихоньку возвращать кредиты, которые они нахватали в четвертом квартале прошлого года и в январе для арбитражных сделок, - говорит экономист ИК 'Тройка Диалог' Антон Струченевский. - В итоге чистый приток иностранного капитала уменьшился".
Усилению оттока капиталов способствовало и снижение доходности инструментов внутреннего финансового рынка. "Доходности ГКО-ОФЗ, например, сейчас небольшие, - говорит исполнительный директор Центра развития Андрей Клепач. - Так, доходность длинных американских облигаций сейчас на уровне 6 процентов, у нас - на уровне 7,5 процента. В долларах это будет то же самое. В итоге риски есть, а возможности получить прибыли существенно снижаются". Поэтому спекулятивный спрос на рубль заметно ослабевает.
Можно сказать, что Центробанк получил передышку, однако она вряд ли будет длительной - уже во втором квартале отток капитала, скорее всего, сменится его притоком. На то есть несколько причин. "Если в первом квартале инвестиции предприятий вялые, то во втором квартале обычно наблюдается их рост, - говорит Олег Солнцев, - а поскольку основная прибыль приходится на второе полугодие, то у предприятий возникает потребность во внешнем финансировании". Именно на второй квартал запланированы размещения еврооблигаций многих российских корпораций на общую сумму порядка трех миллиардов долларов. Среди них заем "Газпрома" на 1,2 млрд евро, Альфа-банка на 400 млн долларов, Росбанка и "Алроса" - на 300 млн долларов каждый, Внешторгбанка и "Вымпелкома" - на 250 млн долларов каждый и Промсвязьбанка на 100 млн долларов. Существенная доля этих средств неизбежно будет конвертироваться в российские рубли, что станет серьезным фактором укрепления рубля.
К тому же в прошлом году укрепление рубля к доллару в значительной мере компенсировалось ростом курса евро к рублю. Однако в дальнейшем мощного укрепления евро на мировых валютных рынках, которое помогало сдержать реальный эффективный курс рубля, не предвидится. В марте стало меняться соотношение этих двух мировых валют. По оценкам Елены Матросовой, даже если курс доллара к евро не изменится до конца года, для того, чтобы вписаться в указанный Сергеем Игнатьевым ориентир укрепления рубля, доллар к Новому году в России должен стоить не дешевле 30,3 рубля, а евро - не меньше 36,2 рубля.
Пустые хлопоты
Денежные власти обеспокоены такими перспективами - специалисты Банка России лихорадочно придумывают инструменты сдерживания рубля. На прошлой неделе заместитель председателя ЦБ Константин Корищенко анонсировал намерение ввести в качестве ориентира для оперативного контроля за валютным курсом бивалютный индекс. Новый индекс, который должен быть введен в ближайшие
несколько недель, на первом этапе будет привязан к корзине двух валют, доля евро в которой сначала составит примерно 10-20%, а в перспективе увеличится до 50%.Напомним, что сегодня Центробанк выступает активным участником по торгам долларами, выставляя свои лоты на покупку или продажу американской валюты, благодаря чему имеет возможность влиять на курс. При этом котировки других валют определяются как кросс-курсы с учетом их котировок по отношению к доллару на мировом валютном рынке и курса доллара по отношению к рублю на внутреннем рынке.
При бивалютной привязке Центробанк должен проводить интервенции и на долларовом сегменте, и на евросегменте внутреннего валютного рынка. Однако г-н Корищенко утверждает, что Банк России не будет участвовать в торгах по евро. В этом случае остается совершенно непонятным, чем новая схема регулирования курса рубля будет на практике отличаться от нынешней. "Это все от лукавого", - вынес приговор новой идее Центробанка бывший зампред Банка России, руководитель группы БФИ Александр Хандруев.
Впрочем, если чиновникам Центробанка все-таки удастся воплотить свое намерение в жизнь, то едва ли не единственным следствием этого станет снижение волатильности курса евро к рублю. При этом колебания курса доллара, наоборот, возрастут. Вместе с тем курс рубля, установленный на внутреннем валютном рынке по отношению к корзине валют, будет более стабильным, чем курсы отдельных валют, входящих в корзину. Выигрыш от такой меры неясен, зато негативные последствия очевидны. Наиболее ощутимым для граждан станет расширение спрэда между ценой покупки и продажи валюты в обменниках. На макроэкономическом уровне, по мнению Александра Хандруева, привязка рубля к бивалютной корзине приведет к увеличению транзакционных издержек Центробанка и росту доходов валютных спекулянтов, получающих прибыль от игры на курсах.
