ЗА

Виктор Шпрингель (ведущий эксперт Института открытой экономики.)

На мой взгляд, отказ от безоглядной ориентации на курс доллара и переход к бивалютной корзине является шагом в правильном направлении. В случае реализации этой инициативы валютная политика Банка России станет более сбалансированной, снизится зависимость экономики от колебаний курсов валют на мировом рынке.

Это важно не только с точки зрения сиюминутных интересов. Сейчас политика поддержки доллара (рост номинальной стоимости рубля по отношению к доллару на 12% за последние два года обусловлен слабостью доллара, который за это время обесценился на 27% по отношению к евро и на те же 12% по отношению к японской иене) означает рост золотовалютных резервов, денежной массы и цен внутри страны. Проведенные нами в начале года исследования показали, что осуществляемая до сего времени валютная политика Банка России ответственна за 15-20% инфляции потребительских цен по итогам года. Кроме того, не следует забывать, что основными кредиторами России являются европейские страны, поэтому поддержка доллара на фоне его падения по отношению к евро означает рост затрат на обслуживание долга для государства и частных заемщиков.

Переход к бивалютной корзине добавит стабильности российской экономике и в случае роста курса доллара на мировом рынке. Он должен ослабить конкурентное давление на отечественного производителя импортной продукции из стран Восточной Азии и Латинской Америки, традиционно ориентированных на доллар. Вообще, по моему мнению, Россия в условиях стабильного профицита внешней торговли, сокращения внешнего долга, относительно низкой инфляции вполне может позволить себе перейти к системе плавающего курса рубля, позволяющей стране адаптироваться к шокам на мировых товарных и финансовых рынках лучше, чем любой другой валютный режим.

Правда, к инициативе Центрального банка следует относиться как к долгосрочному проекту, поскольку для его немедленной реализации существует несколько серьезных препятствий. Во-первых, в силу фундаментальных причин евро остается для России достаточно редкой валютой. Структура российского внешнеторгового оборота - значительное превышение экспорта над импортом и сырьевой характер первого - способствует тому, что приток долларов внутрь страны намного превышает приток евро. Межбанковский оборот долларов примерно в 100 раз превышает оборот евро, по операциям с наличной валютой перевес долларов пятикратный. Во-вторых, резкое падение курса доллара, связанное с отказом Банка России от его поддержки, может нанести существенный ущерб держателям долларовых активов, а к ним относится значительная часть компаний, банков и граждан страны. Не думаю, что в Центральном банке этого не понимают.

ПРОТИВ

Юрий Данилов (старший советник по макроэкономике Центра развития фондового рынка.)

Положительное воздействие на эффективность валютной политики Центробанка введение бивалютной корзины окажет. При условии эффективных пропорций этой бивалютной корзины, если эти пропорции будут соответствовать валютной структуре операций российских резидентов с нерезидентами, это однозначно будет способствовать росту эффективности. Что касается стабильности, то у меня возникают сомнения: а что мы понимаем под стабильностью? Если под стабильностью мы понимаем совокупную волатильность курса рубля по двум валютам, то я думаю, что это может оказаться и не так. Если мы будем под стабильностью понимать волатильность по доллару, то она, видимо, наоборот, возрастет, а по евро, соответственно, снизится.

Если же мы будем понимать стабильность в более широком смысле, скажем, как стабильность финансовой системы в целом, то, наверное, в течение 2005 года переход к бивалютной корзине будет фактором некоторого снижения стабильности. Потому что наша финансовая система долгие годы была настроена на одновалютную долларовую модель. ЦБ так или иначе ориентировался на гашение волатильности по доллару, причем волатильность курса рубля по отношению к доллару, по-моему, уже несколько лет одна из самых низких в мире. Вся финансовая система России настроена именно на такую ситуацию, и ей потребуется некоторое время для того, чтобы переориентироваться. Например, хотя сейчас валютные фьючерсы составляют очень низкоемкий сегмент розничного рынка, все они - это фьючерсы на курс рубля к доллару. Для того чтобы стабильность финансовой системы начала расти в новой ситуации, нужно, чтобы еще реально появились и фьючерсы на евро.

То есть при адаптации финансовой системы к новой модели деятельности ЦБ на валютном рынке такой переход в дальнейшем будет способствовать повышению стабильности и эффективности финансовой системы. Но для этого нужно некоторое время, чтобы создать соответствующие инструменты и технологии.

Есть еще один аспект - это золотовалютные резервы. Собственно введение бивалютной корзины на золотовалютные резервы никак не повлияет. Однако структура валютных резервов, скорее всего, тоже должна измениться. Я думаю, что Центробанк либо уже поменял структуру валютных резервов, либо принял необходимые меры для ее изменения, например заключил форвардные контракты. Или валютные опционы, что более разумно.

Но вот если все это не сделано и сейчас Центробанк будет активно закупать евро и продавать доллары, то это прямой убыток для Банка России и, соответственно, для страны. Потому что евро сейчас переоценен, доллар недооценен и рано или поздно рыночные силы приведут к обратному движению курса евро и доллара.