Деловая конъюнктура

20 июня 2011, 00:00

Услуги и торговля снова становятся главными драйверами роста; Жилищная инфляция опередила потребительскую

В мае показатели роста промышленного производства, по-видимому, оказались чуть повыше апрельских, однако, учитывая не исключаемую до конца календарную специфику этого месяца с двумя дополнительными выходными, пожалуй, можно констатировать лишь общую тенденцию последних месяцев. А она заключается в том, что динамика промышленности — как в целом, так и обрабатывающей — заметно притормозила по сравнению с тем, что наблюдалось в предыдущие полгода. Темп прироста индекса промышленного производства в апреле-мае снизился примерно до 2,5% годовых, обрабатывающих секторов — до менее 1%.

По-видимому, объяснение этого замедления кроется в охлаждении мировой конъюнктуры, которое отмечается с конца марта и ведет к снижению спроса на российскую экспортную промышленную продукцию. В апреле (за который есть последние данные по внешней торговле) по сравнению с мартом снижался экспорт черных и цветных металлов, древесины и целлюлозно-бумажных изделий, сельхозсырья и продовольствия и практически остановился его рост для химической продукции и газа.

Исчерпан ли потенциал восстановительного роста в промышленности? Индексы промышленного производства в целом и обрабатывающих производств в частности хотя и превысили свои среднегодовые уровни 2008 года, но пока еще не дотягивают до предкризисных пиков: общий чуть-чуть, обрабатывающих производств — около 5%.

Между тем, согласно опубликованным на неделе расчетам ВВП в январе-марте, именно обрабатывающей промышленности принадлежал основной вклад в его рост как в последнем квартале прошлого, так и в первом нынешнего года. На нее пришлось свыше половины вклада в общее увеличение валовой добавленной стоимости. То, что рост ВВП в послекризисный период в значительной мере опирался на восстановление обрабатывающих производств, коренным образом отличает его структуру от докризисной, и заодно объясняет, почему нынешние его темпы существенно ниже.

Причина различий с докризисным периодом в очень высоком вкладе, который с конца 2005 года вносили в рост ВВП внутренне ориентированные сектора — строительство и сфера услуг, главным образом торговля и финансы. Они следовали за быстрым, сильно опережающим ВВП ростом потребления и строительства жилых и торговых площадей. На поверхности могло показаться, что дело в ценах нефти, но это не совсем так. Сверхдоходы от нефти более-менее аккуратно выталкивались в рост международных резервов, а «двигателем роста» стало быстрое расширение внешней задолженности.

Нынешний рост (во всяком случае до конца первого квартала этого года) был явно не «пузырным» и уже поэтому вдвое более медленным. К снижению против докризисного привело сокращение вклада или даже снижения роли торговли, финансовых и иных услуг, а также строительства, тогда как вклад восстановительного роста обрабатывающей промышленности заметно увеличился. Как будет дальше — сказать сложно. По первым данным, основанным на опросах, с апреля этого года могло произойти зеркальное изменение драйверов роста — вклад услуг начал стремительно набирать, следуя за бурным всплеском потребительского импорта, а промышленность, как мы видели выше, стала заметно притормаживать.

Возможно, спустя некоторое время позитивный вклад в рост ВВП снова начнет вносить строительство, темпы расширения которого на протяжении девяти кварталов из последних 11 (с начала кризиса) были отрицательными. Во всяком случае, судя по объему выдаваемых банками жилищных кредитов, спрос на жилье быстро восстанавливается, и, экстраполируя сложившийся тренд, месячный уровень предоставления таких кредитов в сентябре-октябре превысит докризисный пик (по номиналу, а по отношению к снизившейся стоимости жилья это будет даже реальный рост). Правда, стоит оговориться, что задолженность по жилищным кредитам не увеличивается так быстро, как тогда, поскольку значительная часть взятых кредитов погашается досрочно средствами заемщиков и какая-то (небольшая) часть рефинансируется.

Тем не менее давление спроса на рынок жилья уже ощущается, и в первом квартале нынешнего года средние цены жилья уже впервые перестали снижаться в реальном выражении, то есть опередили темп потребительской инфляции. Поскольку это означает увеличение прибыли девелоперов, что они скоро почувствуют, то можно ждать, что спустя какое-то время и предложение жилья среагирует.

Тем временем потребительская инфляция, невзирая на прокатившуюся по стране в мае волну повышения цен на бензин, стабилизировалась в последние три месяца (апрель-июнь) примерно на одном уровне — около 7,5% год. Однако это не повод для утраты бдительности регулятором, поскольку за этой стабилизаций стоят событийные, или, как у нас принято говорить, «немонетарные», факторы — ослабление давления со стороны мировых продовольственных и топливно-сырьевых цен.