Российский финансовый рынок вновь вступил в август в состоянии тревоги и неопределенности, как уже не раз бывало в истории. Хотя вероятность обвала какого-либо сегмента рынка невелика, к нам могут залететь «черные лебеди», то есть непрогнозируемые негативные события. Наибольшие опасения вызывают геополитические риски, их влияние на курс рубля и акции.
Софья Донец
Главный экономист «Т-Инвестиций»
КОНТЕКСТ
В экономической истории России август часто омрачался различными финансовыми потрясениями. Так, 17 августа 1998 г. правительство РФ объявило технический дефолт по ГКО. В августе 2008 г. в полную силу проявился мировой финансовый кризис. В последний месяц лета в 2011 г. мировые рынки обвалились из-за снижения кредитного рейтинга США. В 2014 г. примерно вдвое подешевел рубль из-за санкций. В августе 2024 г. Индекс Мосбиржи упал почти на 10%.
Ликвидность уходит в отпуск
Конец лета многие инвесторы проводят в отпусках, поэтому даже не очень мощные финансовые потоки могут приводить к сильным движениям финансовых инструментов. Не только август, но и все три ближайшие месяца обещают быть турбулентными для рублевых активов. Предстоит осознать, как мы адаптируемся к новому витку геополитической напряженности, связанной с ударами вглубь России, как будет развиваться топливный кризис.
В сентябре Минфин представит проект бюджета. Будут ли в нем новые траты и, соответственно, их финансирование, возможно, новыми налогами? Как ЦБ будет на всю эту ситуацию реагировать? Не стоит забывать и про думские выборы, они тоже создают некоторую нервозность.
Пока ситуация предсказуема плохо, многое определится не столько в августе, сколько в середине осени. Это состояние неопределенности нервирует инвесторов, делая рынок более подвижным.
Рубль нормализуется
Ослабление рубля мы рассматриваем как нормализацию, прежде всего в контексте торгового баланса, где увеличивается импорт. Это будет трендом второй половины 2026 г., но мы не ждем какого-то резкого падения нацвалюты.
В первом полугодии 2026 г. в пользу рубля играли продажи валюты Банком России на сумму 4,62 млрд руб. в день в рамках зеркалирования операций Фонда национального благосостояния (ФНБ). Сейчас этот объем снижен до 0,58 млрд руб. в день, и такой объем уже не будет поддерживать российскую валюту.
Но есть в этом сегменте рынка «темная лошадка». Это введенное с июля эмбарго на экспорт дизеля, который ранее приносил существенный объем валюты. При этом у нас появился импорт бензина. Эти новые факторы будут действовать в сторону ослабления рубля.
Если импорт не будет сильно расти, то в августе в базовом сценарии можно ждать курса в диапазоне 79–81 руб. за доллар. При ускоренном увеличении закупок за границей мы можем увидеть доллар по 83–84 руб.
Куда пойдут рынки акций и облигаций
В июле на панических распродажах мы видели Индекс Мосбиржи на отметке 1900 пунктов, но затем рынок оттолкнулся и острая паника схлынула. Факторов возвращения на эти минимумы сейчас как будто бы нет, если не случится новых негативных шоков, скорее всего связанных с геополитикой. Однако и входить в устойчивый восходящий тренд пока рано всё из-за тех же неопределенностей.
Долговому рынку нужно устаканиться после июльской встряски, когда на панике цены ОФЗ падали на уровень июня 2025 г. Приходилось встречаться с мнениями, что росту цен облигаций мешает увеличивающийся дефицит ликвидности банковской системы. Я с этой точкой зрения не согласна. Дефицит банковской ликвидности — звучит страшно, но это нормальная ситуация практически для всех стран. В России же он влияет только на ставки денежного рынка.
Если вернуться к облигациям, то, думаю, в отсутствие новых шоков рынок останется спокойным в ожидании заседания ЦБ по ставке 11 сентября, а потом трейдеры будут оценивать, пожестче или помягче стал регулятор.
США готовы к кризису
Очень интересная ситуация сложилась на фондовом рынке США перед промежуточными выборами. Мы видим, что последние два года фондовые индексы Штатов несгибаемо идут вверх, несмотря на все разговоры об их перегреве, в том числе пузырях в высокотехнологичных компаниях. Похожая ситуация была в 2019 г., а сильная коррекция пришла вместе с пандемией коронавируса. Тогда такого «черного лебедя» никто не ждал.
Может ли произойти большая коррекция на мировых рынках? Может. Но только надо понимать, что Штаты к ней сейчас готовы. У ФРС США есть рычаг, который можно задействовать при появлении проблем.
В отличие от 2010–2020 гг., когда процентные ставки были предельно низкие, сейчас ставка высокая: 3,5–3,75% годовых. На турбулентность рынков или их падение можно реагировать снижением ставки. ФРС США — это не наш суперконсервативный ЦБ. Если что-то пойдет не так, Федрезерв, безусловно, этот рычаг будет дергать вниз. Таким образом, какого-то «проклятия августа» не существует, у всех рисков есть причины и их следует учитывать.
