Пока Европа борется с инфляцией выше 2%, Швейцария выделяется полным её отсутствием. Ноябрьский CPI упал до 0% г/г. Это ставит Центробанк Швейцарии SNB в неудобное положение.
После снижения ставки до 0% и общего — 175 б.п. смягчения за последние 14 месяцев он формально оказался на грани возвращения к отрицательным ставкам.
Фактически коммерческие банки уже платят −0,25% по части резервов из-за специфики системы SNB. Но несмотря на нулевую инфляцию, вероятность возвращения к минусовым ставкам пока невелика.
Причина в структуре цен. Внутренние цены все же растут на 0,4% г/г, что соответствует уровню, сопоставимому с историческими нормами для Швейцарии.
Но проблемой является импортируемая дефляция. Цены на импорт упали на 1,2% г/г вследствие чрезмерно сильного франка, чей номинальный эффективный курс вырос на 5,6% с начала 2025 г.
Однако теперь SNB имеет больше свободы действовать через валютный рынок. США в сентябре официально признали, что швейцарские интервенции служат внутренним целям, а не манипуляции экспортной конкурентоспособностью.
Это снимает ключевое политическое ограничение. Поэтому, если франк продолжит укрепляться, интервенции станут для SNB основным инструментом, а не ставки.
Центробанк сейчас находится в выжидательной позиции, так как ожидаемое ужесточение политики ЕЦБ в 2026 г. и укрепление евро помогут ослабить давление на франк и вернуть швейцарскую инфляцию к целевым значениям.
